本书从理论与实践两方面讲述了公司理财的基本原理。主要包括：综述；价值和资本预算；风险；资本结构和股利政策；长期融资；期权、期货和公司理财；财务规划和短期融资；特别专题等八个部分。内容涉及会计报表与现金流；金融市场和净现值；债券和股票定价方法；收益和风险；资本资产定价模型；套利定价理论；公司融资决策和有效资本市场；资本结构；长期融资；股利政策；长期负债；期权与公司理财；认股权证和可转换债券；租赁；衍生工具和套期风险；公司财务模型与长期规划；现金管理；信用管理；兼并与收购；财务困境；跨国公司财务等学科领域的诸多方面。本书内容全面，理论浅显易懂，并含有大量实例和案例分析。
本书适合金融或财务专业本科生、研究生，MBA学生，金融领域研究人员及从业者。

本书的三位作者都是著名的金融学教授和经济学家，他们不仅是著名的学者，而且在大型企业、金融、证券机构和政府部门担任顾问和领导职务。
斯蒂芬·A·罗斯（Stephen A. Ross）现任MIT斯隆管理学院教授，是在金融学和经济学领域著述最广泛的学者之一。他因提出套利定价理论而闻名于世，并在信号理论、代理理论、期权定价、利率的期限结构等领域做出了重要贡献。罗斯教授曾任美国金融学会主席，目前担任一些学术和实务杂志的编委。同时还担任加利福尼亚技术公司（CalTech）管理人、大学退休权益基金（College Retirement Equity Fund）董事长，罗尔-罗斯资产管理公司联合主席。
罗德尔福·W·威斯特菲尔德（Randolph W. Westerfield）是南加利福尼亚大学马歇尔商学院院长、教授。1988年～1993年，威斯特菲尔德教授担任学院金融与商业经济系主任及Charles B. Thornton金融学教授。在到南加州大学执教之前，威斯特菲尔德教授在宾夕法尼亚大学沃顿商学院任教长达20年，并兼任财务系主任。他是国际管理教育协会AACSB的理事会主席，同时也是健康管理协会（HMA）的主席。他的研究领域涉及公司财务政策、投资管理与分析、收购兼并、股票市场价格行为等。威斯特菲尔德教授担任包括AT&T、美孚石油、太平洋企业等著名公司在内的多家企业的顾问，并担任联合国、美国司法和劳工部、加利福尼亚州政府等的顾问。
杰弗利·F·杰富（Jeffrey F. Jaffe）现任宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授，他的经济学和金融学论文经常发表在如Quarterly Economic Journal，The Journal of finance，The Journal of Financial and Quantitative Analysis，The Journal of Financial Economics和The Financial Analysts Journal 等著名刊物上。他在内幕交易方面的研究很有建树，他发现公司内部人员可以在交易中获取超额收益，而管理规制对消除这种超额利润作用不大。他对IPO、公用机构管理、做市商行为、黄金价格波动、通货膨胀对利率的影响的理论、通货膨胀对资本资产价格影响的实证研究、小公司股票和一月效应之间的关系以及资本结构决策等方面的研究也做出了一定的贡献。

公司理财的教学和实践从未像今天这样富有挑战性并令人振奋。过去的十年中，金融市场和金融工具都发生了基础性的变革。进入21世纪，我们仍然常常看到金融刊物关于收购、垃圾债券、财务重组、首次公开发行、破产以及衍生金融工具等的报道。此外，人们对于实物期权（第21、22章）、私人权益资本和风险资本（第19章）以及越来越少的股利发放（第18章）也有了新的认识。全球金融市场也从未如今天这般一体化。公司理财的理论和实践都在以不同寻常的速度向前发展，我们的教学也必须保持与之同步。

这些发展对公司财务课程的教学提出了新的任务：一方面，金融领域的日新月异使得本课程的内容很难迅速更新；另一方面，教师必须学会区分长期和暂时现象，以避免在纷繁的变化发展中随波逐流。对这个问题，我们的解决办法是将本书的重点放在现代财务理论的基本原理之上，并选用近期的案例以使理论贴近现实。同时，本书选用了很多来自美国以外的案例。通常，初学者会认为公司理财不过是组合了许多彼此不相关论题的课程，但事实上，同本书的前几版一样，我们的目标是向读者展示公司理财作为少数功能强大的综合性机构的运作过程的本质。

本书适用读者

本书可作为工商管理硕士（MBA）学习公司理财课程的入门教材，也可以用作本科生中级教科书。当然，有些教授可能会认为，本书同样适合本科生的入门教学。

我们假设多数学习本课程的学生已经或者正在学习会计学、统计学和经济学方面的课程。这些先行课程有助于学生理解公司理财中一些相对深奥的内容。不过，这本书是自成体系的，上述领域的先验知识并非至关重要。本书所涉及的数学仅限于初等代数。

第6版新增内容

下面所列为本版的关键性修订和内容更新：

?对资本成本的讨论内容进行了完全的更新，以强调其在资本预算中的作用，主要在第12章和第17章。

?在第12章，新增关于绩效评估和经济增加值（EVA）的附录。

?在第12章，新增一节关于流动性和资本成本的内容。

?在第13章，加入了关于市场有效性和CAPM的新的研究发现。

?在第16章和第18章，运用Qualcomm的案例，对公司选择不同资本结构和股利政策的原因进行了新的探讨。

?重新设计并重写关于期权和衍生工具的章节，构成新的第六部分。

?在第22章，将期权理论引入兼并和收购中。

?第23章中，对实物期权及其在资本预算中的重要性进行了扩充性讨论。

?在第30章，新增了关于拆分（carveouts）、剥离（spinoff）、跟踪股票等内容。

?增加了每章末的习题。

授课需知

摘要

这是每章的“导航图”，摘要部分旨在让读者明确每章的内容和与前面章节的联系。将要讨论的现实公司案例也会在这一部分突出。

案例研究

第6版有10个重点案例，展示了公司的现实环境和它们用以解决各种问题的理性化决策过程。这些例子为所在章节的内容提供了很好的例证。

“个人观点”栏目

这部分内容穿插于全书之中，编辑收录了一些著名学者和实务工作者对某些关键问题的看法。

概念题

每章的主要小节之后都附有概念题，这些题目指出每章的重点内容，测试学生的记忆和理解能力，有助于学生继续学习后面的部分。

重要专业术语

学生在阅读时可以看到一些首次出现时用黑体标示的专业词汇。它们也列示在每一章的最后，并同书后面的词汇表一样，标明了这些词首次出现的页码。

示范习题

为了使学生完整地掌握解决问题的逻辑和程序结构，我们提供了完整的例证。

强调概念

全书各部分的重点概念都被摘录并列示在每章的方框中，以示重点。
公式编号
关键的公式均按章编号，并列示在后以便查询。
每一章后都包括以下内容：
小结
逐一列举的结论使读者可以快速回忆本章的重要概念。
重要专业术语列表
黑体的关键术语列表附有页码可以方便查询。
参考文献
每章都为那些有兴趣的学生列出了可供参考的书目和文章。
习题
对于学生而言，解决问题是最关键的，所以本书的问题都是经过修正、检验的。习题按照难度进行了分类，从较简单的培养学生信心和技巧的题目，逐渐过渡到为那些有学习热情的学生设计的难题。在每一个级别内，又按照题目所考查的概念分组。此外，我们还努力使论述价值、风险、资本结构等关键概念的章节所附习题更富于挑战性和趣味性。书后的附录B给出了部分问题的答案。
小型案例
在第12章和第30章最后附有小型案例，与各章的案例研究相对应。这些小型案例将许多章的内容应用到现实世界中。除了案例背景之外，学生还可以根据给出的提示通过推理做出正确的决策。

总序
推荐序
作者简介
前言
第一篇　 综　　　述
第1章　 公司理财导论　 2
摘要 2
1.1　 何为公司理财 3
公司的资产负债表模型 3
资本结构 4
财务经理 5
1.2　 作为对公司价值或有索取权的公司证券 9
1.3　 公司制企业 10
独资 11
合伙制 11
公司制 12
案例研究　 改制为公司的决策：PLM国际有限公司案例 13
1.4　 公司制企业的目标 15
代理成本与契约组合观点 15
管理层的目标 15
所有权和控制权的分离 16
股东能否控制管理者行为 17
1.5　 金融市场 17
主板市场：新的发行 18
二板市场 18
上市股票的交易 19
挂牌 19
1.6　 本书概览 20
第2章　 会计报表和现金流　 22
摘要 22
2.1　 资产负债表 22
会计流动性 22
债务与权益 24
市价与成本 24
2.2　 损益表 25
公认会计准则 26
非现金项目 26
时间和成本 26
2.3　 净营运成本 27
2.4　 财务现金流 27
2.5　 小结 30
附录2A　 财务报表分析　 33
附录2B　 现金流量表　 40
附录2C　 美国联邦税率　 42
第二篇　 价值和资本预算
第3章　 金融市场和净现值：高级理财的
第一原则　 46
3.1　 金融市场经济 46
匿名市场 47
市场出清 47
3.2　 跨时消费抉择 48
3.3　 竞争性市场 51
竞争性市场上存在多少种利率 52
3.4　 基本原则 52
3.5　 原则的应用 53
一个贷款的例子 53
一个借款的例子 54
3.6　 投资决策阐释 56
3.7　 公司投资决策 60
3.8　 小结 62
第4章　 净现值　 66
摘要 66
4.1　 单期的情形 66
4.2　 多期的情形 70
未来价值和复利 70
复利的扩张功能：题外话 73
现值和折现 74
代数公式 78
4.3　 复利计息期数 79
公布年利率与有效年利率之间的区别 80
多年连续滚动 81
连续复利（高级） 81
4.4　 简化公式 83
永续年金 83
永续增长年金 84
年金 86
增长年金 91
案例研究　 博彩奖金的转换决定：西格资产财务公司
的案例 93
4.5　 如何评估公司价值 94
4.6　 小结 95
第5章　 债券和股票定价　 102
摘要 102
5.1　 债券定义和例子 102
5.2　 如何给债券定价 102
纯贴现债券 102
固定息票债券 103
永久公债 105
5.3　 债券概念 106
利率和债券价格 106
到期收益率 106
债券市场报价 107
5.4　 普通股票的现值 108
股利与资本利得 108
不同类型股票的定价 109
5.5　 股利折现模型中参数的估计 112
g 从何来 113
r 从何来 114
怀疑主义 115
5.6　 增长机会 115
股利、盈利的增长与增长机会 117
股利或盈利：应折现哪一项 118
无股利企业 118
5.7　 股利增长模型和NPVGO模型 119
股利增长模型 119
NPVGO模型 119
加总 121
5.8　 市盈率 121
5.9　 股票市场行情 123
5.10　 小结 124
附录5A　 利率期限结构、即期利率和到期收益率 130
第6章　 其他投资法则　 140
摘要 140
6.1　 为什么使用净现值 140
6.2　 回收期法 141
法则定义 141
回收期法存在的问题 142
管理的视角 143
回收期法小结 143
6.3　 折现回收期法 143
6.4　 平均会计收益率法 144
定义 144
平均会计收益率法分析 146
6.5　 内部收益率法 146
6.6　 内部收益率方法存在的问题 149
独立项目和互斥项目的定义 149
同时影响独立项目和互斥项目的两个一般性问题 149
互斥项目特有的问题 153
全面认识内部收益率法 157
小测验 158
6.7　 盈利指数 158
6.8　 资本预算实务 160
6.9　 小结 163
第7章　 净现值和资本预算 169
摘要 169
7.1　 增量现金流 169
现金流，而非会计收入 169
沉没成本 170
机会成本 170
关联效应 171
7.2　 鲍温德公司：一个例子 171
项目分析 172
何种账簿 175
关于净营运资本应注意的问题 176
利息费用 177
7.3　 通货膨胀和资本预算 177
利率和通货膨胀 177
现金流和通货膨胀 180
贴现：名义或实际 181
7.4　 比较生命期不同的投资：等价年均成本法 184
重置链 184
设备重置的一般性决策（高级部分） 187
7.5　 小结 189
案例研究　 Goodweek轮胎制品有限公司 198
附录7A　 折旧 199
第8章　 公司战略和净现值分析 200
摘要 200
8.1　 公司战略和正的净现值 200
公司战略与股票市场 201
案例研究　 公司如何从股票市场获得关于净现值的信息：AT&T兼并NCR和替换首席执行官的决策 202
8.2　 决策树 203
8.3　 敏感性分析、情景分析和盈亏平衡分析 206
敏感性分析和情景分析 206
盈亏平衡分析 209
8.4　 期权 212
扩张期权 212
放弃期权 213
贴现现金流与期权 213
一个例子 214
8.5　 小结 215
第三篇　 风　　　险
第9章　 资本市场理论综述 220
摘要 220
9.1　 收益 221
货币收益 221
收益率 222
9.2　 持有期收益率 225
9.3　 收益统计 231
9.4　 股票的平均收益和无风险收益 232
9.5　 风险统计 234
方差 234
正态分布及其标准差 234
9.6　 小结 236
附录9A　 历史上长期的市场风险溢价 240
第10章　 收益和风险：资本资产定价模型 242
摘要 242
10.1　 单个证券 242
10.2　 期望收益、方差和协方差 243
期望收益和方差 243
协方差和相关系数 245
10.3　 证券组合的收益和风险 247
关于高水平者和行动迟缓者的例子 248
组合的期望收益 248
组合的方差和标准差 249
10.4　 两种资产组合的有效集 252
10.5　 多种证券组合的有效集 257
多资产组合的方差和标准差 259
10.6　 关于分散化的一个例子 260
风险和敏感投资者 263
10.7　 无风险借贷 264
最优证券组合 266
10.8　 市场均衡 268
市场均衡证券组合的定义 268
投资者持有市场证券组合时的风险定义 269
b系数的计算公式 271
小测验 271
10.9　 风险和期望收益之间的关系：资本资产定价模型 272
市场的期望收益 272
单个证券的期望收益 273
10.10　 小结 276
附录10A　 b 系数过时了吗 283
第11章　 风险和回报的另一种视角：套利定价
理论 285
摘要 285
11.1　 因子模型：公告、意外和期望收益 286
11.2　 系统风险和非系统风险 287
11.3　 系统风险和b 系数 288
11.4　 证券组合和因子模型 291
证券组合与多元化 293
11.5　 b 系数和期望收益 295
线性关系 295
市场证券组合和单因子模型 297
11.6　 资本资产定价模型和套利定价理论 298
教学方面的区别 298
应用方面的区别 298
11.7　 资产定价的实证方法 300
经验模型 300
证券组合模式 301
11.8　 小结 302
第12章　 风险、资本成本和资本预算 307
摘要 307
12.1　 权益资本成本 307
12.2　 b 的估计 310
现实世界的b系数 312
b系数的稳定性 312
使用行业b系数 313
12.3　 b 的确定 315
收入的周期性 315
经营杠杆 316
财务杠杆和b系数 318
12.4　 基本模型的引申 319
公司与项目：永远是不同的 319
有负债情况下的资本成本 320
12.5　 国际纸业公司的资本成本估算 323
权益和债务的成本 324
确定加权平均资本成本 324
12.6　 减少资本成本 324
何为流动性 325
流动性、期望收益和资本成本 325
流动性和相反的情况 325
公司能做什么 326
12.7　 小结 328
小案例　 联产有限公司 332
第四篇　 资本结构和
股利政策
第13章　 公司融资决策和有效资本市场 339
摘要 339
13.1　 融资决策能创造价值吗 339
13.2　 有效资本市场 341
13.3　 不同类型的资本市场有效性 343
弱有效市场 343
半强有效和强有效市场 346
对有效市场假设的一些误解 348
13.4　 实证 349
弱有效市场 349
半强有效市场 350
强有效市场 359
13.5　 对公司理财的意义 359
会计和有效市场 359
时机选择 361
价格压力效应 364
13.6　 小结 365
第14章　 长期融资简介 371
摘要 371
14.1　 普通股 371
评价和非评价股票 371
额定发行普通股和已发行普通股 372
资本盈余 372
留存收益 372
市场价值、账面价值和重置价值 373
股东权益 374
红利 375
股票种类 375
14.2　 公司长期负债的基本理论 376
利息与股利 376
债务还是权益 377
长期负债的基本特征 377
债务的不同类别 377
偿付 378
高级债券 378
担保 378
契约 378
14.3　 优先股 379
设定价值 379
累积股利和非累积性股利 380
优先股是否就是债券 380
优先股之谜 381
14.4　 融资模式 382
14.5　 资本结构的最新趋势 385
哪一种更好：账面价值还是市场价值 386
14.6　 小结 387
第15章　 资本结构：基本概念 390
摘要 390
15.1　 资本结构问题和馅饼理论 390
15.2　 最大化企业价值与最大化股东利益 391
15.3　 财务杠杆与公司价值：一个例子 393
杠杆效应和股东回报 393
债务和权益的选择 395
一个关键假设 397
15.4　 莫迪格利安尼和米勒：命题II（无税情况） 398
股东风险随着财务杠杆率的提高而上升 398
命题II：股东的期望收益率随财务杠杆而上升 399
对命题I和命题II的例证 401
MM：一点说明 405
15.5　 有税收的情形 408
基本观点 408
税法中的玄机 408
税盾现值 409
杠杆企业的价值 410
期望收益率与在公司税下的财务杠杆 411
加权平均资本成本rWACC和公司税 413
在公司税下的股票价格和财务杠杆 414
15.6　 小结 416
第16章　 资本结构：债务运用的限制 422
摘要 422
16.1　 财务困境的成本 422
破产风险还是破产成本 422
16.2　 成本种类 425
财务困境的直接成本：清算或重组的法律和
　　管理成本 425
财务困境的间接成本 426
代理成本 427
16.3　 债务成本可以降低吗 430
保护性条款 430
债务的合并 432
16.4　 避税效应和财务困境的综合影响 432
再次使用馅饼 433
16.5　 逃避、额外补贴和失败投资：关于权益
资本的代理成本的注释 435
权益代理成本对负债-权益融资的影响 437
自由现金流 437
16.6　 融资优序理论 438
融资优序规则 439
意义 440
16.7　 增长和负债－权益比 441
无增长型 441
增长型 441
16.8　 个人税 443
米勒模型 445
16.9　 公司如何确立资本结构 448
16.10　 小结 452
附录16A　 财务结构的一些有用公式 461
附录16B　 米勒模型和累进所得税率 462
习题 465
附录16C　 466
案例研究　 使用更多负债的决策：固特异公司的案例 466
第17章　 杠杆企业的估价和资本预算 468
摘要 468
17.1　 修正现值法 468
17.2　 权益现金流法 470
第一步：计算杠杆现金流 470
第二步：计算rS 471
第三步：评估价值 471
17.3　 加权平均资本成本法 471
17.4　 APV法、FTE法和WACC法的比较 473
方法指南 474
17.5　 需要考虑贴现率时的资本预算 476
17.6　 APV方法应用举例 478
全权益公司的价值 478
债务的附加影响 479
17.7　 b 系数和杠杆 481
非规模扩张项目 483
17.8　 小结 484
附录17A　 修正现值方法在杠杆收购定价中的应用 489
第18章　 股利政策：为什么相关 495
摘要 495
18.1　 股利的不同类型 495
18.2　 现金股利发放的标准方法 496
18.3　 基准案例：对股利无关论的解释 498
现行政策：股利等于现金流 498
备选方案：首期股利大于现金流 498
无关性 499
自制股利 500
小测验 502
股利政策和投资政策 502
18.4　 税收、发行费用和股利 503
缺乏现金支付股利的公司 503
有足够现金支付股利的公司 504
税收问题小结 506
18.5　 回购股票 506
股利与回购 507
EPS和市场价值的关系 507
税收 508
目标回购 508
回购作为投资 508
18.6　 期望收益、股利和个人税收 509
经验证据 510
18.7　 赞成高股利政策的现实因素 512
喜好当期收入 512
消除不确定性 512
税收套利 513
代理成本 513
18.8　 现实因素的消除 514
股利的信息内涵：一个具有实践意义的理论难题 514
追随者效应 515
18.9　 关于股利政策我们所知和所不知的 516
公司股利极为重要 516
只有少数公司发放股利 517
股利平稳化 518
股利向市场传递的信息 520
合理的股利政策 520
案例研究　 公司如何决策股利发放：苹果计算机
公司案例 521
18.10　 小结 524
附录18A　 股票股利和股票分拆 529
第五篇　 长期融资
第19章　 公众证券发行 534
摘要 534
19.1　 公开发行 534
股票发行基本程序 534
19.2　 其他发行方式 535
19.3　 现金发行 537
投资银行 539
发行价格 541
折价：一个可能的解释 543
19.4　 新股发行公告和公司价值 543
19.5　 新发行成本 544
19.6　 认股权证 547
认股权证发行的技巧 547
认购价格 548
购买一股所需的认股权数 548
认股权证发行对股价的影响 549
对股东的影响 550
承销安排 551
19.7　 认股权之谜 551
19.8　 上架发行 553
19.9　 私人权益资本市场 554
私募 554
私募资本公司 555
风险资本供给者 556
融资的阶段 557
案例研究　 首次公开发行的决策：麦斯通国际
公司案例 558
19.10　 小结 560
第20章　 长期负债 563
摘要 563
20.1　 长期债务回顾 563
20.2　 公开发行债券 564
基本术语 565
担保 566
保护性条款 567
偿债基金 567
赎回条款 568
20.3　 债券调换 568
公司应发行可赎回债券吗 569
债券赎回：何时更值 572
20.4　 债券评级 572
垃圾债券 573
20.5　 债券的不同种类 578
浮动利率债券 578
零息债券 579
收益债券 580
20.6　 债券的直接销售与公开发行比较 580
20.7　 长期辛迪加银团贷款 581
20.8　 小结 583
第21章　 租赁 586
摘要 586
21.1　 租赁类型 586
基本类型 586
经营租赁 587
融资租赁 588
21.2　 租赁会计 589
21.3　 税收、国内税收总署和租赁 590
21.4　 租赁的现金流 591
21.5　 折现和公司税下的债务融资能力 593
无风险现金流的现值 593
最优负债水平和无风险现金流（高级部分） 594
21.6　 租赁与购买决策的NPV分析 595
折现率 596
21.7　 债务替代和租赁评估 596
债务替代基本原理（高级部分） 596
索莫科斯公司的最优负债水平（高级部分） 597
21.8　 租赁总是物有所值吗：一个基本的案例 600
21.9　 租赁的原因 601
支持租赁的理由 601
反对租赁的理由 604
21.10　 一些未决问题 604
　租赁和债务的使用是否具有互补性 605
　为何租赁可以同时由制造商和第三方提供 605
　为什么某些资产的租赁更多 605
21.11　 小结 605
附录21A　 APV方法在租赁中的应用 608
第六篇　 期权、期货和
公司理财
第22章　 期权与公司理财：基本概念 612
摘要 612
22.1　 期权 612
22.2　 看涨期权 613
看涨期权的到期价值 613
22.3　 看跌期权 614
看跌期权的到期价值 614
22.4　 出售期权 616
22.5　 解读华尔街日报 617
22.6　 期权的组合 618
22.7　 期权定价 620
看涨期权的价值界定 621
影响看涨期权价值的因素 622
对影响看跌期权价值因素的简要讨论 624
22.8　 期权定价公式 625
两阶段期权模型 626
布莱克-舒尔茨模型 628
22.9　 作为期权的股票和债券 633
用看涨期权来描述公司 634
用看跌期权来描述公司 635
对两种看法的解析 636
关于贷款担保的说明 638
22.10　 资本结构政策和期权 639
　选择高风险项目 639
22.11　 兼并与期权 640
22.12　 投资不动产项目和期权 642
22.13　 小结 645
第23章　 期权与公司理财：推广与应用 650
摘要 650
23.1　 经理人的股票期权 650
为何选用期权 650
评估经理人报酬 652
23.2　 对启动的评估 655
23.3　 关于二项式模型的更多内容 658
炼油公司 658
23.4　 关闭和重开决策 665
一个金矿的估价 665
弃置或开张的决策 665
评估简单金矿 667
23.5　 小结 671
第24章　 认股权证和可转换债券 674
摘要 674
24.1　 认股权证 674
24.2　 认股权证和看涨期权的区别 676
公司如何能损害认股权证持有人的利益 678
24.3　 认股权证定价和布莱克－舒尔茨模型
（高级部分） 679
24.4　 可转换债券 680
24.5　 可转换债券价值 681
纯粹债券价值 681
转换价值 681
期权价值 682
24.6　 发行认股权证和可转换债券的原因分析 684
可转换债券与普通债券 684
可转换债券与普通股 685
“免费午餐”的故事 686
“昂贵午餐”的故事 686
调和观点 687
24.7　 为何会发行认股权证和可转换债券 687
与现金流相配比 687
风险协同 687
代理成本 688
储藏权益 688
24.8　 转换策略 689
24.9　 小结 690
第25章　 衍生工具和套期风险 695
摘要 695
衍生工具、套期保值和风险 695
25.1　 远期合约 696
25.2　 期货合约 697
25.3　 套期保值 703
案例研究　 利用衍生工具的决策：梅托吉谢斯科
公司案例 705
25.4　 利率期货合约 706
财政债券定价 706
远期合约定价 707
期货合约 709
利用利率期货套期保值 709
25.5　 持续期套期保值 714
零息债券的情形 714
持续期相同但息票利率不同的两种债券的情形 714
持续期 716
负债与资产的匹配 718
25.6　 互换合约 721
利率互换 721
货币互换 722
奇异证券 723
25.7　 衍生工具的实际应用 724
25.8　 小结 725
第七篇　 财务规划和
短期融资
第26章　 公司财务模型和长期规划 732
摘要 732
26.1　 何为公司财务规划 733
26.2　 财务规划模型：组成部分 734
26.3　 决定增长的因素 738
26.4　 财务规划模型的缺陷 741
26.5　 小结 742
第27章　 短期融资与计划 746
摘要 746
27.1　 跟踪现金与净营运资本 746
27.2　 用其他要素定义现金 747
现金来源和使用表 748
27.3　 经营周期和现金周转期 750
27.4　 短期财务政策的某些方面 753
公司流动资产投资的规模 753
不同的流动资产融资策略 756
何为最优 758
27.5　 现金预算 759
现金流出 760
现金余额 761
27.6　 短期融资规划 761
无抵押贷款 761
抵押贷款 762
其他来源 762
27.7　 小结 763
第28章　 现金管理 771
摘要 771
28.1　 持有现金的目的 772
28.2　 现金余额目标的确定 773
鲍摩尔模型 773
米勒－奥尔模型 776
影响目标现金余额的其他因素 778
28.3　 现金回收和支付管理 779
加速现金回流 782
延迟现金支付 786
支付浮差（“浮差游戏”） 787
零余额账户 787
汇票 787
道德和法律问题 787
28.4　 闲置资金的投资 788
季节性和周期性行为 788
计划性支出 788
不同类型的货币市场证券 789
28.5　 小结 790
附录28A　 可调收益率优先股、竞标收益率优先股
和浮动利率大额可转让存单 793
第29章　 信用管理 798
摘要 798
29.1　 销售术语 798
信用期限 799
现金折扣 800
授信工具 801
29.2　 信用政策制定：风险和信息 802
关于授信风险的信息的价值 804
未来销售额 804
29.3　 最优信用政策 805
29.4　 信用分析 808
信用信息 808
信用评级 808
29.5　 收款政策 809
平均回款期 809
账龄表 809
收账力度 810
应收账款让售 810
29.6　 如何利用贸易信用融资 811
29.7　 小结 811
第八篇　 特别专题
第30章　 兼并与收购 816
摘要 816
30.1　 收购的基本形式 817
吸收合并和新设合并 817
收购股票 817
收购资产 818
并购分类 818
关于接管 818
30.2　 收购的税负形式 819
30.3　 收购会计 820
购买法 821
权益法 822
权益购买或集中的比较 822
30.4　 确定并购协同效应 823
30.5　 协同效应的来源 824
收入上升 824
费用节省 825
税收利益 827
资本成本 829
30.6　 计算并购后的公司价值 829
错误避免 830
30.7　 股东因风险降低而付出的代价 830
基本情形 831
设公司有负债 832
股东如何减少因共同保险效应而遭受的损失 833
30.8　 支持兼并的两个不成为理由的理由 833
收益的增长 833
分散化 834
30.9　 兼并的净现值 835
现金购买 835
普通股互换 837
现金购买与普通股互换方式的比较 838
30.10　 兼并防御策略 838
　资产剥离 838
　公司章程 839
　回购与停滞协议 839
　排他式自我收购 840
　私有化和杠杆收购 840
　其他的工具和公司接管术语 841
30.11　 关于并购的实证研究 842
　并购是否会使股东获利 842
　短期效应 842
　长期效应 844
　真实生产力观点 845
30.12　 日本银企集团 845
30.13　 小结 847
小案例　 美国钢铁公司收购马拉松石油公司 852
第31章　 财务困境 854
摘要 854
31.1　 何为财务困境 854
31.2　 陷入财务困境时会发生什么 856
31.3　 破产清算和重组 857
破产清算 858
破产重组 862
31.4　 私下和解或破产：何者更优 863
两可公司 864
不退让场合 864
复杂性 865
信息缺乏 865
31.5　 预包装破产 865
案例研究　 破产申请的决定：Revco公司案例 866
31.6　 小结 868
附录31A　 公司破产预测：Z-分值模型 869
第32章　 跨国公司财务 872
摘要 872
32.1　 专业术语 872
32.2　 外汇市场和汇率 874
汇率 875
交易类型 876
32.3　 一价律和购买力平价说 877
32.4　 利率和汇率：利率平价说 879
美元投资 879
德国马克投资 880
远期贴水和即期汇率的期望值 881
汇率风险 881
哪些企业会对冲汇率风险 883
32.5　 跨国资本预算 883
外币转化 883
不汇回的现金流量 886
跨国公司的资本成本 886
32.6　 国际融资决策 888
短期和中期融资 889
国际债券市场 889
32.7　 跨国经营报告 891
32.8　 小结 892
附录A　 数学表 897
附录B　 部分习题答案 913
词汇表 917
人名索引 I-1
主题索引 I-4

2001年，对于中国而言，是新世纪的开门红。这一年中所发生的很多事情，无论是加入WTO，还是获得2008年的奥运会主办权，都提示着我们，21世纪的中国是一个更加开放的中国，也面临着一个更加开放的世界。中国的日益开放，大背景是当今世界发展所呈现出的最显著的趋势——经济全球化，这也是为越来越多的事实揭示与验证的。当然，这当中也有以网络为代表的信息技术突飞猛进的重要影响。在今天的中国，任何企业、任何组织，想谋求发展，想自我超越，恐怕都很难脱离开日益密切的政治、经济、文化等方面的国际合作大舞台，当然这同时也意味着更加激烈的全球范围的挑战。

春江水暖鸭先知。教育，特别是管理教育，作为一个前瞻性的事业，在学习、借鉴与合作中扮演着先行者的角色。改革开放以来，尤其是20世纪90年代之后，为了探寻中国国情与国际上一切优秀的管理教育思想、方法和手段的完美结合，为了更好地培养高层次的“面向国际市场竞争、具备国际经营头脑”的管理者，我国的教育机构与北美、欧洲、大洋洲以及亚洲一些国家和地区的大量的著名管理学院和顶尖跨国企业建立了长期、密切与实质性的合作关系。以清华大学经济管理学院为例，2000年，学院顾问委员会成立并于10月举行了第一次会议，2001年4月又举行了第二次会议。这个顾问委员会包括了世界上最大的一些跨国公司和中国几家顶尖企业的最高领导人，其阵容之大、层次之高，超过了世界上任何一所商学院。此外，在同外方合作的过程中，我们始终坚持“以我为主，博采众长”，能够主动地实施国际化战略，而不是被动地“守株待兔”。同外方合作，就是要增强我们办学的综合实力，加强我们成为一流学院的力量。在这样高层次、多样化、重实效的管理教育国际合作中，教师和学生，特别是教师，与国外学术机构和企业组织的交流机会大大增加，管理教育工作者和经济管理学习者，越来越深入到全球性的教育、文化和思想观念的时代变革中，真切体验着这个世界上正发生着的深刻变化，也能够更主动地去探寻和把握世界经济发展和跨国企业运作的脉搏。

我们清楚地知道，要想建设一流的大学、一流的管理学院、一流的MBA项目，闭关锁国、闭门造车是绝对不行的，必须同国际接轨，按照国际先进水准来严格要求自己。正如朱基总理在清华大学经济管理学院成立10周年时所发的贺信中指出的那样：“建设有中国特色的社会主义，需要一大批掌握市场经济的一般规律，熟悉其运行规则，而又了解中国企业实情的经济管理人才。清华大学经济管理学院就要敢于借鉴、引进世界上一切优秀的经济管理学院的教学内容、方法和手段，结合中国国情，办成世界第一流的经管学院。”作为达到世界一流的一个重要基础，朱基总理多次建议清华大学的MBA教育要加强英语教学。我个人体会，这不仅因为英语是当今世界交往中重要的语言工具，是连接中国与世界的重要桥梁和媒介，而且更是中国经济管理人才参与国际竞争，加强国际合作，实现中国企业的国际战略的基石。推动和实行英文教学并不是目的，真正的目的在于培养学生——这些未来的企业家——能够具备同国际竞争对手、合作伙伴沟通和对抗的能力。若英文学习同专业学习脱钩，那么培养高层次的面向国际市场竞争、具备国际经营头脑的管理者是不可能的。按照这一要求，清华大学经济管理学院正在不断推动英语教学的步伐，使得英语不仅是一门需要学习的核心课程，而且渗透到各门专业课程的学习当中。

根据我们的师生在培养工作中的体会，除了课堂讲授外，课前课后大量阅读英文原版著作和案例对于尽快提高学生的英文水平是相当关键的。这不仅是积累一定专业词汇的必由之路，而且是对学习者思维方式的有效训练。就阅读而言，学习和借鉴国外先进的管理经验和掌握经济理论动态，或是阅读翻译作品，或是阅读原著。前者属于间接阅读，后者属于直接阅读。直接阅读取决于读者的外文阅读能力，有较高外语水平的读者当然喜欢直接阅读原著，这样不仅可以避免因译者的疏忽或水平所限而造成的纰漏，同时也可以尽享原作者思想的真实表达。而对于那些有一定外语基础，但又不能完全独立阅读国外原著的读者来说，外文的阅读能力是需要加强培养和训练的，尤其是专业外语的阅读能力更是如此。如果一个人永远不接触专业外版图书，他在获得国外学术信息方面就永远会比别人慢半年甚至一年的时间，就会在无形中减弱自己的竞争能力。因此，我们认为，只要有一定外语基础的读者，都应该尝试着阅读外文原版，只要努力并坚持，就一定能过这道关，到那时就能体验到直接阅读的妙处了。

在掌握了大量术语的同时，我们更看重读者在阅读英文原版著作时对于西方管理者或研究者的思维方式的学习和体会。我认为，原汁原味的世界级大师富有特色的表达方式背后，反映了思维习惯，反映了思想精髓，反映了文化特征，也反映了战略偏好。对于跨文化的管理思想、方法的学习，一定要熟悉这些思想、方法孕育、成长的文化土壤，这样，有朝一日才能真正“具备国际战略头脑”。

当然，在学习和研究管理问题的时候，一定要兼顾全球化与本土化的均衡发展。教师要注意开发和使用相当数量的反映中国企业实情的案例，在教学过程中，要启发学生“思考全球化，行动本地化”。我们希望在这样的结合中能够真正培养出具备“全球视野，国情感觉，规范训练，务实手段”的中国MBA。

机械工业出版社华章公司与 McGraw-Hill、Thomson Learning、Pearson Education等国际出版集团合作，从1998年以来出版了100余种MBA国际经典教材，为我国MBA教育教材的建设做出了很大贡献。这些出版物大都是在国外一版再版的成熟而经典的教材，同时，该公司向任课教师提供的教师手册、PowerPoint、题库等教辅材料非常完备，因此，这些教材也在国内大学中广为采用，并赢得了不错的口碑。

华章公司特别注意教材的更新，其更新频率也争取与国际接轨。这次，清华大学经济管理学院与华章公司联合策划并陆续推出的英文版教材中，也有一部分是已出版教材的更新版本。我们在审读推荐的部分教材甚至是国外公司出版前的清样（Pre-publication Copy），所以几乎能够做到同步出版。

“雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。”祝愿我国的管理教育事业在社会各界的大力支持和关心下不断发展、日新月异；祝愿我国的经济建设在不断涌现的大批高层次的面向国际市场竞争、具备国际经营头脑的管理者的勉力经营下早日振兴。


赵纯均　 教授

清华大学经济管理学院院长

全国工商管理硕士教育指导委员会副主任

罗斯、威斯特菲尔德与杰富合著的《公司理财》一书英文版第6版在中国出版了。现代“公司理财”或“公司财务”（Corporate Finance）作为一门课程，是20世纪90年代之后才在中国大陆出现的。与我国传统的企业财务管理不同，公司理财或公司财务讨论的重点不是企业内部的财务控制等问题，而是公司的资本预算、长期筹资、资本结构与股利政策、营运资金管理等问题。因此，公司理财或公司财务强调的是企业的价值创造分析，企业与资本市场之间的联系。公司理财主要讨论的是企业如何通过各种价值评估方法选择可以增加企业价值的投资项目；如何利用各种金融工具从资本市场获得投资于上述项目所需的资金；如何选择合理的资本结构以控制财务风险和资本成本等问题。

罗斯等人合著的《公司理财》是一本非常优秀的关于公司理财方面的教材，本书的作者都是国际上著名的财务（金融）学者，在学术研究领域取得了杰出的研究成果，罗斯先生更是著名的套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，APT）的提出者，并在信号理论、代理理论、期权定价和利率期限结构理论等方面取得了杰出的研究成果。同时，本书作者对公司理财的实际应用也有深刻的了解，在教学方面也具有很高的造诣。像本书作者这种在理论、实践和教学等环节同时具有很高水平的学者，在国际上也并不是很多见的，正是这种全面的才能，使得他们可以写出这本受到广泛欢迎、在国际上各种商学院MBA教育中得到了广泛应用的经典教材。对这样一本教材发表看法，实不是笔者力所能及的，也不是笔者应该做的。侑于出版社的好意与委托，不揣冒昧地在下面谈一点点学习体会。

首先，这本教材对公司理财的基本理论和基本方法的论述详细而清晰，使读者很容易读懂和理解。作者从价值评估与资本预算、风险与收益、资本结构与股利政策、长期筹资、期权、财务计划与营运资金管理等方面对公司理财中的基本理论和方法做了清晰明白的讲解。作者通过理论分析以及示例、图形和解说，使读者可以清晰地理解这些重要理论的基本概念与含义，并了解它们对企业实际财务活动的指导作用，这种讨论非常适合MBA学生和金融或财务专业高年级本科生学习。

其次，这本教材中大量的实际案例不仅有助于读者对教材内容的学习和理解，而且可以使读者了解到各种财务理论和决策方法是如何在实际中应用的，使读者明白书中讲授的理论和方法并不是脱离实际的空中楼阁，而是对实践活动具有重要指导意义的、切实可行的。而这同样也是MBA教学所需要的。

第三，不断更新，不断进取。正如本书作者在前言中提到的，近十年来，金融市场和金融工具产生了巨大的、甚至是根本性的发展和变化，这自然要导致公司理财的教学内容的巨大变化与更新。这本教材的各版始终注重内容的更新，以适应不断变化着的现实。因此，教材的内容新、材料新，通过教材，读者可以学习到公司理财在研究和实践中的最新进展。作者在这一最新版本中又做了许多改进和增加了新的内容。如近年来期权定价理论和方法已由原来主要运用于金融期权扩展到对各种实物期权和投资项目的估价，作者在新版中便加强了对期权理论和方法的讨论，特别是增加了对实物期权（real option）和期权理论在企业购并中的运用方面的讨论。又比如，尽管效率市场假说和资本资产定价模型（CAPM）已经是非常传统和经典的话题，但它们又是试图揭示资本市场运行机制的非常重要的理论，而对资本市场运行机制的理解是包括公司财务决策在内的许多金融决策的基础，因此，它们始终吸引着研究人员的目光，不断有新的研究成果出现。作者在教材中将这方面重要的新的研究成果写入，使读者可以了解到研究的最新进展，有助于加深对资本市场运行机制的理解。作者对最新研究成果的介绍，可以使读者了解到研究的重要性，甚至有可能促使一些学生从此走上学术研究的道路。但作者的目的不是为了介绍研究，如果这样就偏离了本书的主要读者群—MBA学生。通过作者对研究成果内容介绍的选择不难看出，作者介绍这些研究成果的主要目的，还是要加深读者对公司理财面临的最基本要素（如资本市场）的性质的理解，从而能够通过学习，将来更好地从事实际的公司理财活动。

第四，内容全面。教材不仅对公司理财的基本理论与方法做了详尽而清晰的介绍，而且在多方面介绍了公司理财面临的一些特殊问题（其实也就是各种公司理财理论与方法在实践中的运用），如企业购并、财务危机、国际财务等。这些问题是目前公司理财和资本市场经常碰到的重要问题，对这些章节的学习有助于读者更好地了解企业购并、财务危机、国际财务等问题的本质和基本处理方法，有助于读者在实际中应对和处理这些问题。

总之，这是一本很好的关于公司理财的教材，适合于广大MBA学生学习公司理财课程之用。同时也适合于希望学习和了解公司理财有关内容的广大实际工作者阅读和学习。


刘　 力

北京大学光华管理学院教授

2001年9月

无