无

理查德A.布雷利(Richard A．Brealey)
　　伦敦商学院财务金融名誉教授，曾任欧洲金融协会主席和美国金融协会理事，英国科学院院士，长期担任英格兰银行总裁的特邀顾问和很多金融机构的董事。布雷利教授还曾著有《普通股的风险与收益引论》(Introduction to Risk and Return from Common Stocks)一书。
斯图尔特C．迈尔斯(Stewart C.Myers)
　　MIT斯隆管理学院Gordon Y．Billard财务教授。迈尔斯博士曾任美国金融协会、美国经济研究局研究协会主席，主要研究财务决策、价值评估、资本成本以及政府监管商业经营活动中的金融财务问题。迈尔斯博士现为Brattle Group的董事，并积极投身于财务咨询活动。

本书旨在介绍公司财务的理论和实务知识。财务经理需要掌握实实在在的业务知识，对此我们当然毋庸多言，但要说到血气方刚、脚踏实地的经理们还应在财务理论上狠下功夫，我们可就要多加解释了。

利用日积月累的切身经验，经理们就能驾轻就熟地处理日常事务。但要成为优秀的经理，做到处变不惊，随机应变，那就不能满足于旷古流长的经验法则，还要把握公司经营和金融市场运作的内在规律，也就是说，要掌握金融财务理论。

这样的说法是不是有些危言耸听呢？当然不是。好的理论既能帮助我们理解身边的世界，跟上时代的步伐，在分析新问题时正确地提出问题，也能告诉我们什么东西并不需要耗费精力。本书自始至终都将展示经理们怎样利用财务理论，解决实际问题。

当然，本书所能介绍的财务理论既非完美无缺，亦未包罗万象—任何理论也都只能如此。对一些颇有争议的著名的公司问题，究竟应该如何处理，金融经济学家依然未能达成一致意见。我们并不想掩盖这些争议，就将各个学派的主要观点兼收并蓄，公之于众，同时也将明确我们自己的立场。

一旦真正做到了心领神会，好的理论依然会是朴实的理念。有鉴于此，我们对理论的陈述尽可能通俗易懂，避免繁琐的证明和过多的数学知识。尽管掌握一些会计、统计及微观经济学的基本知识对阅读本书很有帮助，但是除了必要的代数知识和英语能力（使用中文版，则要有中文能力），本书并不需要其他预备知识的修炼。

第7版的变动

本书系为财务管理专业的学生而作，对许多读者，本书会是他们接触金融世界的第一本著作，因此，为使书中内容更简洁、更清晰、更引人入胜，我们对每一次再版都可谓不遗余力地进行修订。不过，本书也可供世界各地的经理们实际经营时参考备用，因此我们也力求使每一次改版都更有说服力、更具权威性。

我们相信，本版无论是对学生还是对务实的经理都更为适用。下面我们就介绍本版的一些主要改动：

对主要概念的阐述，我们始终注意合理和简明，对第1～12章更是特别注意，小心谨慎地引入了价值、风险与收益及资本预算等基础概念，在这些章节里，我们只纳入了最为基础的正统材料。同时，我们还重新撰写了第14章，介绍公司性质、公司资金来源和金融市场及金融机构的有关知识，使之独立成章。有些读者可以首先阅读第14章，先了解财务决策的相关内容。

与此同时，本版还拓展了重要主题的范围，譬如说，我们在本版的第10章引入了实物期权，因为把握实物期权概念及其重要意义并不需要掌握期权定价理论。此后，我们又在本版的第20章（期权的基本知识）和第21章（期权的价值评估）之后，在专门讨论实物期权的第22章（全新），介绍价值评估方法和实际运用范围。

此外，主题方面的拓展还包括行为金融（第13章）和市场风险溢酬的最新国际表现（第7章）。对财务计划和营运资本管理的有关章节，我们也进行了重新组织。事实上，在第7版中我们对本书的每一章节都进行了修订和更新。

本版进一步加强了国际公司财务的内容，并将之融会于各个章节之中。譬如说，本书第6章引入了跨国投资决策问题，与国内投资决策一起讨论。类似地，本书第9章讨论了跨国投资的资本成本，而第15章则考察了证券发行程序的国际差异，第34章则考察了财务架构与所有权方面的国际差异。不过，对国际风险管理，我们还是专辟一章，讨论外汇汇率、外汇市场、政治风险以及不同货币下的资本投资价值。

与第6版相比，第7版大大增加了与网络的联系，正文中特别突出了网上资料，并在每一部分的最后附有略加点评的相关网址名称。

当然，就像所有首轮分检者都很清楚的那样，删减内容远比添加来得困难，但我们还是明智地进行了节删。有些第6版的读者也许会为自己喜爱的某个示例或某个主题惋惜，但新的读者将会看到本书围绕财务主题，内容更加连贯统一。

新版阅读更容易

本书每章都前有引导性的概论，后有归纳性小结，还有略加点评以供读者进一步阅读的推荐读物，目标明确、难度较浅的练习题，适当数量的实务题和少量颇具挑战性的思考题。很多问题都利用真实公司的财务数据，读者可以从标准普尔市场观察网的教育版块中获得相应资料。就其总量来说，本书章末所附习题当在千道以上，所有问题都按书中内容的先后次序相应排列。

本版新增了一些微型案例，对部分案例进行了修订，并对每一案例专门附上一些问题，以指导案例分析。

本书的第一至三部分讨论价值评估与投资决策，第四至八部分介绍长期融资和风险管理，第九部分聚焦财务计划和短期融资决策，第十部分则考察兼并及公司控制问题，第十一部分给出最后的总结。考虑到不少教师会偏好不同的内容次序，我们尽量使书本内容积木化，方便他们以不同顺序进行教学。譬如，读者可以毫不困难地在掌握价值评估和资本投资理论之前阅读有关财务报表分析和短期融资决策的章节。

译者序
前言
第一部分　 价　　值
第1章　 财务与财务经理 2
1.1　 什么是公司 2
1.2　 财务经理的职责 3
1.3　 谁是财务经理 4
1.4　 所有权与管理权的分离 5
1.5　 本书论题综述 6
本章小结 7
推荐读物 7
练习题 8
第2章　 现值与资本机会成本 9
2.1　 现值概论 10
2.1.1　 现值的计算 10
2.1.2　 净现值 10
2.1.3　 关于风险与现值的一点注记 11
2.1.4　 现值与收益率 11
2.1.5　 资本机会成本 12
2.1.6　 一个容易出错的地方 13
2.2　 净现值法则的基础 13
金融市场对当前消费与未来消费偏好的
协调 13
2.3　 一个基本的结果 15
其他公司目标 16
2.4　 经理真的关心股东利益吗 16
2.5　 经理应该关心股东的利益吗 17
本章小结 17
推荐读物 18
练习题 18
实务题 19
思考题 20
第3章　 现值的计算 23
3.1　 长期资产的价值评估 23
3.1.1　 多期现金流的价值评估 23
3.1.2　 贴现因子随着期限的增加而递减的原因—对生钱机器的一点题外话 24
3.1.3　 现值与净现值的计算 25
3.2　 经验公式—永久年金与年金 26
3.2.1　 增长型永久年金的价值评估 26
3.2.2　 年金的价值评估 27
3.3　 复利与现值 28
关于复利间隔期的一点注记 30
3.4　 名义利率与实际利率 32
3.5　 利用现值公式评估债券价值 33
3.5.1　 利率变化与债券定价 34
3.5.2　 复利间隔期与债券定价 35
本章小结 35
推荐读物 36
练习题 36
实务题 37
思考题 39
微型案例：琼斯家族公司 40
第4章　 普通股的价值 41
4.1　 普通股的交易 41
4.2　 普通股的估价 42
4.2.1　 今天的价格 42
4.2.2　 下一年价格的确定因素 43
4.3　 资本化率的简便估计方法 45
4.3.1　 利用DCF模型来确定煤气电力公司
的股价 45
4.3.2　 稳定增长公式应用须知 48
4.3.3　 增长率变动时的DCF模型 49
4.4　 股票价格与每股收益的关系 49
4.4.1　 邹鹰电子公司成长机会的现值计算 51
4.4.2　 成长机会的一些例子 52
4.4.3　 市盈率究竟有何意义 53
4.5　 评估企业价值的现金流贴现法 53
4.5.1　 连接器业务的价值评估 53
4.5.2　 价值评估模式 54
4.5.3　 评估时点的价值评估 54
4.5.4　 进一步的实际考察 56
4.5.5　 连接器业务的股票价值评估 56
本章小结 57
推荐读物 58
练习题 59
实务题 60
思考题 62
微型案例：利比运动器材公司 62
第5章　 与其他投资准则相比，为什么净现
值法则能保证较优的投资决策 65
5.1　 基础知识回顾 65
5.1.1　 净现值法则的挑战者 66
5.1.2　 使用净现值法则需要注意的三个
问题 67
5.1.3　 净现值由现金流量而不是会计利润
决定 67
5.2　 回收期 68
回收期法则 68
5.3　 内部收益率(或贴现现金流量的收益率) 69
5.3.1　 缺陷1：借入贷出的不同 70
5.3.2　 缺陷2：多个内部收益率 71
5.3.3　 缺陷3：相互排斥的项目 73
5.3.4　 缺陷4：利率期限结构无法简单处理
时的结果 75
5.3.5　 对内部收益率的最后裁决 75
5.4　 资源有限时的资本预算决策 76
5.4.1　 一个简单的资本约束问题 76
5.4.2　 一些更为精致的资本约束模型 77
5.4.3　 资本约束模型的应用 78
本章小结 79
推荐读物 80
练习题 80
实务题 81
思考题 83
微型案例：维格电子公司的CFO再次登门 84
第6章　 利用净现值法则进行投资决策 86
6.1　 贴现的对象 86
6.1.1　 只有现金流才与决策有关 86
6.1.2　 现金流的估计以增量资金为基础 87
6.1.3　 处理通货膨胀的一致性原则 88
6.2　 示例：IM&C的肥料项目 89
6.2.1　 分别考虑投资决策与融资决策 91
6.2.2　 对现金流估计的一点补充说明 91
6.2.3　 对折旧的一点补充说明 92
6.2.4　 对税收的最后评述 94
6.2.5　 项目分析 94
6.2.6　 其他国家其他币制下的净现值计算 94
6.3　 等价年度成本 95
6.3.1　 加利福尼亚炼油厂投资生产精炼
汽油 95
6.3.2　 有效使用期长短不同的设备选择 95
6.3.3　 现有设备更新时机的选取 98
6.3.4　 过剩生产能力的成本 98
6.4　 项目的相互影响 99
6.4.1　 情形1：投资时间的最佳安排 99
6.4.2　 情形2：项目载荷的波动 100
本章小结 101
推荐读物 101
练习题 102
实务题 103
思考题 106
微型案例：新经济运输公司 107
第一部分内容的相关网址 109
第二部分　 风　　险
第7章　 风险、收益与资本机会成本概论 112
7.1　 资本市场75年历史的简要回顾 112
7.1.1　 算术平均收益率与复利年收益率 114
7.1.2　 利用历史资料估计现在的资本成本 115
7.2　 投资组合风险的度量 117
7.2.1　 方差与标准差 117
7.2.2　 变动性的度量 119
7.2.3　 分散化降低风险的原因 121
7.3　 投资组合风险的计算 122
7.3.1　 投资组合风险的一般计算公式 125
7.3.2　 分散化的有限性 126
7.4　 单个证券如何影响投资组合的风险 126
7.4.1　 衡量市场风险的贝塔 127
7.4.2　 证券贝塔决定投资组合风险的
原因 128
7.5　 分散化与价值可加性 130
本章小结 131
推荐读物 131
练习题 132
实务题 134
思考题 136
第8章　 风险与收益 137
8.1　 哈里·马可维茨与投资组合理论 137
8.1.1　 多只股票形成的投资组合 139
8.1.2　 允许资金借进贷出时的结果 141
8.2　 风险与收益的关系 143
8.2.1　 一些期望收益的估计 144
8.2.2　 资本资产定价模型的回顾 144
8.2.3　 股票不在证券市场线上时的市场
变动 145
8.3　 资本资产定价模型的正确性及其作用 146
8.3.1　 资本资产定价模型的检验 146
8.3.2　 资本资产定价模型的基本假设 149
8.4　 一些替代理论 149
8.4.1　 消费贝塔与市场贝塔 149
8.4.2　 套利定价理论 150
8.4.3　 资本资产定价模型与套利定价理论
的比较 151
8.4.4　 套利定价理论示例 152
8.4.5　 三因素模型 153
本章小结 154
推荐读物 155
练习题 156
实务题 158
思考题 161
第9章　 资本预算与风险 162
9.1　 公司资本成本与项目资本成本 163
完美的音高感与资本成本 164
9.2　 权益成本的估计 164
太平洋联合公司普通股的期望收益率 166
9.3　 资本结构与公司资本成本 167
9.3.1　 资本结构变化对贝塔的影响 168
9.3.2　 资本结构与贴现率 170
9.3.3　 太平洋联合公司资本成本的重新
审视 170
9.4　 跨国项目的贴现率 170
9.4.1　 海外投资未必风险更高 171
9.4.2　 进入美国的海外投资 171
9.4.3　 是否存在资本成本较低的国家 172
9.5　 贝塔无法计算时的贴现率设定 173
9.5.1　 切勿在贴现率上臆造人为因素 173
9.5.2　 资产贝塔的决定因素 174
9.5.3　 线索的找寻 175
9.6　 从另一视角再论风险与贴现现金流 176
9.6.1　 对长期资产单一贴现率可以使用的
情形 177
9.6.2　 一个普遍的错误 178
9.6.3　 对长期资产单一贴现率无法兼顾风险时的处理 178
本章小结 179
推荐读物 180
练习题 180
实务题 181
思考题 184
微型案例：荷利波特公司 185
第二部分内容的相关网址 187
第三部分　 资本预算的实务问题
第10章　 项目并不是黑箱 190
10.1　 敏感性分析 190
10.1.1　 信息的价值 191
10.1.2　 敏感性分析的局限性 192
10.1.3　 情境分析 192
10.1.4　 盈亏平衡分析 193
10.1.5　 经营杠杆与盈亏平衡点 195
10.2　 蒙特-卡罗模拟 196
10.2.1　 电动小摩托项目的模拟 196
10.2.2　 药品研究开发的模拟 198
10.3　 实物期权与决策树 200
10.3.1　 扩张期权 200
10.3.2　 放弃期权 201
10.3.3　 另外两种实物期权 202
10.3.4　 再论决策树 203
10.3.5　 一个示例：玛格纳包机公司 204
10.3.6　 对决策树的褒贬意见 206
10.3.7　 决策树与蒙特-卡罗模拟 207
本章小结 207
推荐读物 208
练习题 208
实务题 209
思考题 211
微型案例：瓦尔多·孔笛 211
第11章　 正净现值的来源 213
11.1　 首先要参照市场价值 213
11.1.1　 凯迪拉克与电影明星 213
11.1.2　 示例：投资开办新百货店 214
11.1.3　 另一个示例：投资开采金矿 215
11.2　 经济租金预测 217
一家公司避免1亿美元错误的过程 218
11.3　 示例：玛文实业公司的新技术开发决策 219
11.3.1　 对清爽漱口水价格的估测 220
11.3.2　 玛文公司新扩张的价值 221
11.3.3　 扩张计划的选择 222
11.3.4　 玛文股票的价值 222
11.3.5　 玛文实业公司案例的启示 223
新闻中的金融理财：沃伦·巴菲特论成长性与
盈利能力 224
本章小结 225
推荐读物 225
练习题 225
实务题 226
思考题 228
微型案例：爱可赛可乐公司 229
第12章　　确保经理最大化净现值 231
12.1　 资本投资过程 231
12.1.1　 项目的审批 232
12.1.2　 可能并不纳入资本预算的某些
投资 232
12.1.3　 事后审计 233
12.2　 决策的制定需要准确的信息 233
12.2.1　 保持预测的前后一致 233
12.2.2　 减少预测偏差 233
12.2.3　 提供高层管理者需要的信息 234
12.2.4　 化解利益冲突 234
12.3　 激励 235
12.3.1　 概述：资本预算中的代理问题 235
12.3.2　 监管 235
12.3.3　 薪酬 236
12.4　 绩效评估与奖励：未分配利润与EVA 238
12.4.1　 对EVA的褒贬意见 240
12.4.2　 EVA在公司中的应用 241
12.5　 用会计指标评估绩效时的偏差 241
12.5.1　 会计收益率的偏差 241
12.5.2　 诺德希超市的盈利能力评估：又一
个例证 243
12.6　 经济盈利能力测评 244
12.6.1　 时间能磨去会计误差吗 245
12.6.2　 我们对会计盈利指标的误差可以
做些什么 246
12.6.3　 经理们是不是过于看重账面利
润率 247
本章小结 248
推荐读物 249
练习题 249
实务题 250
思考题 251
第三部分内容的相关网址 254
第四部分　 融资决策与市场有效性
第13章　 公司融资与市场有效性的6点
启示 256
13.1　 净现值法则是我们始终坚持的原则 257
投资决策和融资决策的差异性 257
13.2　 市场有效性 258
13.2.1　 一个惊人的发现：价格是随机
变化的 258
13.2.2　 市场有效性的3种形式 260
13.2.3　 市场有效性：证据 261
13.3　 疑惑与异象—它们对财务经理意味着
什么 265
13.3.1　 投资者对新信息反应迟钝吗 265
13.3.2　 股票市场异象与行为金融 267
13.3.3　 专业投资者、非理性繁荣与Dot.com泡沫 268
13.3.4　 1987年的股灾与相对有效性 268
13.3.5　 市场异象与财务经理 270
13.4　 市场有效性的6点启示 270
13.4.1　 启示1：市场没有记忆 270
13.4.2　 启示2：相信市场价格 271
13.4.3　 启示3：读取信息内涵 271
13.4.4　 启示4：没有财务幻觉 272
13.4.5　 启示5：勿忘自己动手 274
13.4.6　 启示6：一叶知秋，一股明市 274
本章小结 275
推荐读物 275
练习题 276
实务题 277
思考题 279
第14章　　公司融资概况 280
14.1　 公司融资方式 280
14.1.1　 公司是否过于依赖内部资金 281
14.1.2　 资本结构是否有所改变 281
14.2　 普通股 284
14.2.1　 公司所有权 285
14.2.2　 投票过程与投票权的价值 286
新闻中的金融理财：角逐投票权 287
14.2.3　 隐含的权益 288
14.2.4　 优先股 288
14.3　 债券 289
14.3.1　 千姿百态的债券 289
14.3.2　 多彩生活多滋味 291
14.4　 金融市场与金融机构 291
金融机构 291
本章小结 293
推荐读物 293
练习题 293
实务题 294
思考题 295
第15章　 公司如何发行证券 296
15.1　 创业投资 296
创业资本市场 298
15.2　 首次公开发行 299
15.2.1　 首次公开发行的安排 300
15.2.2　 玛文公司股票的发售 301
15.2.3　 承销商 302
15.2.4　 新股发行的成本 303
15.2.5　 首次公开发行的抑价 303
15.2.6　 成功者灾难 304
15.3　 新股发行的其他方式 305
拍卖类型 306
15.4　 上市公司的证券发售 306
15.4.1　 一般现款发行 306
15.4.2　 国际证券发行 307
15.4.3　 一般现款发行的成本 308
15.4.4　 市场对股票增发的反应 309
15.5　 私募发行与公开发行 310
本章小结 311
附录15A　 优先权发行或认购权发行 311
附录15B　 玛文公司新股发行的招股说明书 312
推荐读物 315
练习题 316
实务题 317
思考题 318
第四部分内容的相关网址 319
第五部分　 红利政策与资本结构
第16章　 红利政策之争议 322
16.1　 红利的发放 322
16.1.1　 红利的不同形式 323
16.1.2　 红利的发放者与不发者 323
16.1.3　 股票回购 323
16.2　 公司如何决定红利的发放 325
林特纳模型 325
16.3　 红利与股票回购的信息意义 326
新闻中的金融理财：红利削减处处传 327
股票回购的信息意义 327
16.4　 红利之争 328
16.4.1　 完善资本市场中红利政策无关论 329
16.4.2　 红利无关性：一点说明 330
16.4.3　 股价的计算 331
16.4.4　 股票回购 331
16.4.5　 股票回购与价值评估 332
16.5　 保守的右派 332
16.5.1　 市场的不完善性 333
16.5.2　 红利与投资政策 333
16.6　 税收与激进的左派 333
16.6.1　 究竟为什么要支付红利 334
16.6.2　 红利与税收关系的实证结果 335
16.6.3　 红利税与资本利得税 335
16.7　 中庸的中间派 336
其他税收制度 337
本章小结 338
推荐读物 339
练习题 340
实务题 341
思考题 343
第17章　　负债政策重要吗 345
17.1　 无税收竞争经济中的杠杆效应 345
17.1.1　 莫迪哥尼亚尼和米勒的世界：MM
理论 346
17.1.2　 价值守恒定律 347
17.1.3　 MM第一定理的一个例子 348
17.2　 财务杠杆对收益的影响 350
17.2.1　 MM第一定理的含义 350
17.2.2　 MM第二定理 351
17.2.3　 风险与收益的权衡 351
17.3　 传统视角下的资本结构理论 353
17.3.1　 两点警示 354
17.3.2　 公司举债经营时的权益资本收益率：传统视角 354
17.3.3　 不符合MM理论的情况 356
17.3.4　 现在尚未满足的客户也许会迷上
异型证券 357
17.3.5　 市场不完善性与投资机会 357
本章小结 358
推荐读物 358
练习题 359
实务题 361
思考题 362
第18章　 公司负债该多少 363
18.1　 公司税金 363
18.1.1　 利息税盾对股东权益价值的贡献 364
18.1.2　 辉瑞公司资本结构的重整 365
18.1.3　 MM理论与税金 366
18.2　 公司税与个人税 366
18.3　 财务困境成本 369
18.3.1　 破产成本 369
18.3.2　 破产成本的例证 372
新闻中的金融理财：企业破产谁买单 372
18.3.3　 直接破产成本与间接破产成本 373
18.3.4　 未致破产的财务困境 373
18.3.5　 风险转移：第一种博弈 374
18.3.6　 拒绝追加权益资本：第二种博弈 375
18.3.7　 另外3种博弈简介 375
18.3.8　 应对博弈的代价 376
18.3.9　 资产类别对财务困境的影响 377
18.3.10　 资本结构的权衡理论 378
18.4　 融资选择的等级次序 379
18.4.1　 信息不对称下的债券与股票的
发行 380
18.4.2　 等级次序的含义 382
18.4.3　 银根宽松度 382
18.4.4　 自由现金流和银根宽松的负作用 383
本章小结 383
推荐读物 384
练习题 385
实务题 386
思考题 388
第19章　 融资决策与价值评估 389
19.1　 税后加权平均资本成本 390
19.1.1　 示例：三格利公司 390
19.1.2　 前提假设的评述 392
19.2　 一些操作技巧：WACC 的应用 393
19.2.1　 行业资本成本 394
19.2.2　 公司价值评估：WACC和权益现金
流方法的比较 395
19.2.3　 加权平均资本成本公式使用过程中
的人为错误 396
19.3　 负债比例或经营风险变化时WACC的
调整 396
19.3.1　 卸载和加载财务杠杆时的贝塔
系数 398
19.3.2　 资本结构重整的重要性 399
19.4　 调整净现值 399
19.4.1　 基准净现值 399
19.4.2　 发行成本 400
19.4.3　 公司负债能力的增加 400
19.4.4　 利息税盾的价值 401
19.4.5　 调整净现值方法的回顾 402
19.4.6　 国际项目的调整净现值 402
19.4.7　 永久榨汁机项目的调整净现值 402
19.4.8　 关于融资准则2的一个技术性
要点 403
19.4.9　 哪种融资准则较佳 404
19.4.10　 调整净现值和门坎利率 404
19.4.11　 调整资本成本的一般定义 405
19.5　 安全的名义现金流的贴现 405
19.5.1　 一般规则 406
19.5.2　 几个进一步讨论的例子 407
19.5.3　 一致性检验 407
19.6　 一些问题的回答 408
本章小结 410
推荐读物 411
练习题 412
实务题 413
思考题 416
第五部分内容的相关网址 417
第六部分　 期　　权
第20章　 期权的基本知识 420
20.1　 看涨期权、看跌期权和股票 422
20.1.1　 看涨期权及其头寸图 422
20.1.2　 看跌期权 423
20.1.3　 看涨期权、看跌期权和股票的
出售 423
20.1.4　 头寸图并不是利润图 425
20.2　 期权的金融魔力 426
20.2.1　 违约看跌期权、安全债券与风险
债券的区别 428
20.2.2　 期权的识别 430
20.3　 期权价值的确定因素 432
风险与期权价值 435
本章小结 436
推荐读物 436
练习题 437
实务题 438
思考题 440
第21章　 期权的价值评估 442
21.1　 一个简单的期权定价模型 442
21.1.1　 为什么贴现现金流方法无法用于
期权定价 442
21.1.2　 通过普通股和借款构造期权
等价物 443
21.1.3　 AOL股票看跌期权的定价 445
21.2　 期权定价的二叉树方法 446
21.2.1　 示例：两阶段二叉树方法 448
21.2.2　 一般二叉树方法 449
21.2.3　 二叉树方法与决策树 450
21.3　 布拉克-舒尔茨公式 450
21.3.1　 布拉克-舒尔茨公式的应用 452
21.3.2　 布拉克-舒尔茨公式与二叉树
方法 454
21.3.3　 布拉克-舒尔茨公式在波动性估计
中的应用 454
21.4　 期权价值一瞥 454
本章小结 456
推荐读物 457
练习题 457
实务题 458
思考题 459
微型案例：布鲁斯·荷尼波尔的发明 460
第22章　 实物期权 461
22.1　 后续投资机会的价值 461
22.1.1　 有关闪光II型项目的问题与解答 463
22.1.2　 其他扩张期权 465
22.2　 时间选择期权 465
22.2.1　 腐鲱化肥厂期权的价值评估 466
22.2.2　 房地产开发的最佳时机选择 466
22.3　 放弃项目的期权 467
22.3.1　 锆石提炼项目 468
22.3.2　 放弃价值与项目生命期 470
22.3.3　 暂时性放弃 470
22.4　 飞机购买期权的再思考：柔性生产 471
新闻中的金融理财：柔性的价值 472
飞机购买期权的再思考 472
22.5　 一个概念问题？ 474
本章小结 474
推荐读物 475
练习题 476
实务题 476
思考题 478
第23章　 认股权证和可转换债券 480
23.1　 什么是认股权证 480
23.1.1　 认股权证的价值评估 480
23.1.2　 两个难题：红利发放与股权稀释 481
23.1.3　 示例：联合粘胶公司认股权证的
价值评估 481
23.1.4　 股权稀释对联合公司认股权证的
价值影响 483
23.2　 什么是可转换债券 484
23.2.1　 复杂多态的可转换债券 485
23.2.2　 强制性的可转换债券 485
23.2.3　 可转换债券的价值评估 485
23.2.4　 股权稀释与红利再探 487
23.2.5　 胁迫转换 488
23.3　 认股权证与可转换债券的差别 489
23.4　 公司为什么要发行认股权证与可转换
债券 489
本章小结 491
推荐读物 492
练习题 492
实务题 493
思考题 495
微型案例：桑戴克先生令人震惊的死亡 496
第六部分内容的相关网址 497
第七部分　 负债融资
第24章　 债券的价值评估 500
24.1　 实际利率与名义利率 501
24.1.1　 指数化债券与实际利率 501
24.1.2　 通货膨胀与名义利率 502
24.1.3　 费雪理论解释利率的效果如何 503
24.2　 期限结构与到期收益率 503
24.2.1　 到期收益率 504
24.2.2　 期限结构的量度 505
24.3　 利率变化对债券价格的影响 506
24.3.1　 久期与波动率 506
24.3.2　 利率风险的管理 508
24.3.3　 一点警示 508
24.4　 期限结构的解读 509
24.4.1　 预期理论 509
24.4.2　 流动性偏好理论 510
24.4.3　 引进通货膨胀 511
24.4.4　 债券收益间的联系 511
24.5　 对违约风险的处理 512
24.5.1　 债券的评级 513
24.5.2　 垃圾债券 514
24.5.3　 期权定价与风险债券 515
24.5.4　 政府贷款担保的价值评估 517
24.5.5　 违约概率的计算 517
本章小结 519
推荐读物 520
练习题 520
实务题 522
思考题 523
第25章　 多种多样的债券 525
25.1　 国内债券与国际债券 525
25.2　 债券合约 526
25.2.1　 信托契约或信托契据 526
25.2.2　 债券条款 527
25.3　 担保和清偿优先权 528
25.4　 资产担保证券 529
25.5　 偿付条款 530
25.5.1　 偿债基金 530
25.5.2　 赎回条款 530
25.6　 限制性条款 532
保护性条款的历史演化 533
新闻中的金融理财：玛丽奥特的公司计划
激怒债券持有者 533
25.7　 私募与项目融资 534
25.7.1　 项目融资 535
25.7.2　 项目融资的一些共同特征 536
25.7.3　 项目融资的作用 536
25.8　 债券市场创新 536
本章小结 538
附录25A　 破产程序 538
推荐读物 541
练习题 542
实务题 543
思考题 544
第26章　 租赁 545
26.1　 什么是租赁 545
26.2　 为什么租赁 546
26.2.1　 租赁的合理动因 546
26.2.2　 一些并不可靠的租赁理由 547
26.3　 经营租赁 549
26.3.1　 经营租赁的一个示例 549
26.3.2　 租赁还是购买 550
26.4　 融资租赁的价值评估 551
26.4.1　 融资租赁的一个示例 551
26.4.2　 谁真正拥有租赁的资产 552
26.4.3　 租赁与美国国内税务署 552
26.4.4　 租赁合约价值的初步评估 553
26.4.5　 至此涉及的问题 554
26.5　 什么时候值得融资租赁 555
本章小结 556
推荐读物 557
练习题 557
实务题 559
思考题 560
微型案例：哈尔沃通公司 561
第七部分内容的相关网址 563
第八部分　 风险管理
第27章　　风险管理 566
27.1　 保险 567
英国石油公司保险策略的改变 568
27.2　 利用期货套期保值 568
27.2.1　 商品期货与金融期货 569
27.2.2　 期货的交易机制 571
27.2.3　 现货价格和期货价格：金融期货 571
27.2.4　 现货价格和期货价格：商品 571
27.3　 远期合约 572
自制的远期合约 573
27.4　 互换 574
27.4.1　 利率互换 574
27.4.2　 货币互换 576
27.4.3　 信用衍生产品 576
27.5　 套期保值方案的确定 577
27.5.1　 示例：套期保值理论的应用 578
27.5.2　 期权、德耳塔和贝塔 579
27.6　 “衍生证券”是罪魁祸首吗 580
新闻中的金融理财：德国金属集团公司
的灾难 581
本章小结 582
推荐读物 583
练习题 583
实务题 584
思考题 587
第28章　　国际风险管理 589
28.1　 外汇市场 589
28.2　 一些基本关系 591
28.2.1　 利率与汇率 591
28.2.2　 远期升水与即期汇率变动 592
28.2.3　 汇率与通货膨胀率的变化 592
28.2.4　 利率与通货膨胀率 593
28.2.5　 实际世界真的如此简单吗 594
28.3　 货币风险的对冲 597
28.3.1　 交易风险与经济风险 598
28.3.2　 货币投机 598
28.4　 外汇风险与国际投资决策 599
对资本成本的补充讨论 600
28.5　 政治风险 601
本章小结 603
推荐读物 603
练习题 604
实务题 605
思考题 607
微型案例：爱克思塔公司 608
第八部分内容的相关网址 609
第九部分　 财务计划与短期财务管理
第29章　　财务分析与财务计划 612
29.1　 财务报表 612
29.2　 易达纸业公司的财务报表 613
29.2.1　 资产负债表 613
29.2.2　 损益表 615
29.2.3　 资金的来源与运用 615
29.3　 易达纸业公司财务状况测评 616
29.3.1　 易达纸业公司的负债状况如何 617
29.3.2　 易达纸业公司的流动性如何 618
29.3.3　 易达纸业公司的资产使用效率
如何 619
29.3.4　 易达纸业公司的盈利性如何 620
29.3.5　 投资者对易达纸业公司的价值反应
如何 621
29.3.6　 杜邦财务分析体系 622
29.4　 财务计划 623
29.5　 财务计划模型 623
新闻中的金融理财：投资者置疑英国电信的
财务计划 625
29.5.1　 模型设计的陷阱 625
29.5.2　 财务计划模型没有用到财务 625
29.6　 企业成长与外部融资 626
本章小结 627
推荐读物 628
练习题 628
实务题 631
思考题 635
第30章　　短期财务计划 636
30.1　 营运资本解析 636
30.1.1　 流动资产 637
30.1.2　 流动负债 637
30.2　 长期融资决策与短期融资决策的联系 637
现金过剩的安慰作用 638
30.3　 现金和营运资本变化的检测 639
30.3.1　 营运资本净额变动的检测 640
30.3.2　 利润和现金流 641
新闻中的金融理财：福特公司的巨额现金在
消失 642
30.4　 现金预算 642
30.4.1　 现金预算的准备：现金流入 642
30.4.2　 现金预算的准备：现金流出 643
30.5　 短期融资计划 645
30.5.1　 短期资金的选择 645
30.5.2　 活力公司的融资计划 645
30.5.3　 对融资计划的评价 646
30.5.4　 关于短期财务计划模型的一点
注记 647
30.6　 短期借款的来源 647
30.6.1　 银行贷款 647
新闻中的金融理财：银行担保贷款的灾难 650
30.6.2　 商业票据 650
30.6.3　 中期票据 651
本章小结 651
推荐读物 652
练习题 652
实务题 653
思考题 655
第31章　　现金管理 657
31.1　 现金收支系统 657
31.1.1　 支票如何形成了浮游 658
31.1.2　 浮游管理 659
31.1.3　 加速收款 660
31.1.4　 控制付款 660
新闻中的金融理财：莱德劳公司如何重构其
现金管理 661
31.1.5　 资金转移电子化 662
31.1.6　 跨国现金管理 663
31.1.7　 银行服务的付费 663
31.2　 公司应该持有多少现金 663
31.2.1　 存货决策 664
31.2.2　 推广到现金余额情形 664
31.2.3　 现金管理的权衡 665
31.3　 闲置现金投资 666
31.3.1　 货币市场 666
31.3.2　 货币市场投资的价值评估 666
31.3.3　 货币市场投资的收益计算 667
31.3.4　 国际货币市场 667
31.4　 货币市场投资 668
31.4.1　 美国国库券 668
31.4.2　 联邦机构证券 669
31.4.3　 短期免税债券 669
31.4.4　 银行定期存款与存款证 669
31.4.5　 商业票据 669
31.4.6　 银行承兑汇票 670
31.4.7　 回购协议 670
31.5　 浮动利率优先股：货币市场的又一投资
选择 670
本章小结 671
推荐读物 672
练习题 673
实务题 674
思考题 675
第32章　　信用管理 676
32.1　 销售条款 676
32.2　 商业信用工具 677
32.3　 信用分析 678
32.4　 信用决策 680
32.4.1　 停止收集信息的时机 681
32.4.2　 多次订货的信用决策 681
32.4.3　 几条一般规则 683
32.5　 收账政策 683
代收和信用保险 684
本章小结 684
推荐读物 685
练习题 685
实务题 686
思考题 687
第九部分内容的相关网址 689
第十部分　 兼并、公司控制与治理
第33章　　兼并 692
33.1　 兼并的合理动因 693
33.1.1　 规模经济效应 694
33.1.2　 纵向整合的经济效应 694
33.1.3　 资源互补性 695
33.1.4　 过剩资金 695
33.1.5　 消除低效率 695
33.2　 一些并不可靠的兼并理由 696
33.2.1　 分散化 696
33.2.2　 增加每股收益：靴带游戏 697
33.2.3　 降低融资成本 698
33.3　 兼并的收益及成本估计 699
33.3.1　 估计兼并收益时的是是非非 700
33.3.2　 成本估计再论：目标企业的股价
已经反映了对兼并的预期，结果又
将如何 701
33.3.3　 股份融资兼并时的成本估计 702
33.3.4　 不对称信息 702
33.4　 兼并机制 703
33.4.1　 兼并与反托拉斯法 703
33.4.2　 兼并的方式 704
33.4.3　 兼并的会计处理 704
33.4.4　 一些税务问题 705
33.5　 兼并大战与争斗策略 705
33.5.1　 布恩·皮肯思试图吞并城市服务
公司、海湾石油公司和菲利普石
油公司 706
33.5.2　 收购的抵御 708
33.5.3　 联合信号公司对AMP公司 709
33.5.4　 兼并中谁的获利最丰 710
33.6　 兼并与经济 711
33.6.1　 兼并浪潮 711
33.6.2　 兼并真的产生净收益吗 711
本章小结 712
附录33A　 混业兼并与价值可加性 713
推荐读物 715
练习题 715
实务题 716
思考题 717
第34章　　控制、治理与财务架构 718
34.1　 杠杆收购、分立与重组 719
34.1.1　 RJR纳贝斯克公司 719
34.1.2　 门前强盗? 720
34.1.3　 杠杆重组 722
34.1.4　 杠杆收购及杠杆重组的财务架构 722
34.2　 公司理财中的聚变与裂变 723
34.2.1　 分立 723
34.2.2　 瓜分 724
34.2.3　 资产出售 725
34.2.4　 私有化 725
34.3　 混业 726
34.3.1　 混业在美国受到的支持与（大多数）反对意见 726
34.3.2　 读过本章后再过15年 728
34.3.3　 美国传统混业的财务架构 728
34.3.4　 暂时性混业 728
34.3.5　 世界各地的混业企业 730
34.3.6　 混业的底线 731
34.4　 美国、德国及日本的公司治理与控制
比较 732
34.4.1　 德国公司的所有权与控制权 732
34.4.2　 日本公司的所有权与控制权 734
34.4.3　 世界各地的公司所有权 735
本章小结 735
推荐读物 736
练习题 737
实务题 738
思考题 738
第十部分内容的相关网址 739
第十一部分　 总　　结
第35章　　总结：财务理论的已知与未知 742
35.1　 财务的已知：7个最重要的财务理念 742
35.1.1　 净现值 742
35.1.2　 资本资产定价模型 742
35.1.3　 有效资本市场 743
35.1.4　 价值可加性与价值守恒定律 743
35.1.5　 资本结构理论 743
35.1.6　 期权理论 744
35.1.7　 代理理论 744
35.2　 财务的未知：10个未解决的财务问题 744
35.2.1　 项目风险和现值的决定因素是
什么 745
35.2.2　 风险与收益：我们究竟迷失了
什么 745
35.2.3　 有效市场理论失效情形的重要性
如何 746
35.2.4　 管理是否本身就是一种资产负债表
的表外负债 746
35.2.5　 新证券、新市场成功的根源何在 747
35.2.6　 有关红利的争议究竟如何解决 747
35.2.7　 公司应该承受哪些风险 747
35.2.8　 流动性的价值何在 748
35.2.9　 如何解释兼并浪潮 748
35.2.10　 如何解释财务架构的国际差异 749
35.3　 结束语 749
附录A　 现值表 751

无

说起财务，在我国往往被看做是记账做表，因为我们的企业事业单位中的财务室财务处的财务人员或财会人员实际上就是会计人员。然而，读过本书，读者就会明白情况并非如此。的确，表面上看，在一般的理解上，会计是监督和管理财务的工作，因此财务与会计当然可以不加区别，但仔细追究，不难发现，会计工作实际上包括的是填制记账凭证，处理账务，编制财务报表等，强调的是真实、完整和稳健。可以说，会计关心的是企业历史状况的真实记录，但Corporate Finance，我们按习惯说法，译成公司财务，却与我们的通常理念大相径庭，关注的是企业的未来，也许译成公司理财或公司金融才更为恰当。

事实上，公司财务考虑的是公司资金的筹措与使用，是从公司价值的角度审视公司经营和金融市场运作的内在规律的科学。公司财务决策包括公司的投资、融资（资本结构与红利政策）、风险管理、兼并收购等经济活动的决策。公司财务管理是以货币计量为基础对公司的一切经济活动的全面管理。

通过本书的学习，我们看到现代企业的经营与金融市场的运行已经紧密地联系在一起。投资项目的价值首先应当考察市场价值，项目的现金流量必须考虑市场的竞争均衡；企业的投资需要参照市场的收益状况，以求最大化资金使用效率；企业的融资方式反映企业的内部消息，通过市场机制可以制约企业的经营管理；企业的业绩评估与经理激励离不开市场的健康发展……总之，公司财务管理，再也不是公司闭门造车的事情；建立现代企业制度也不仅仅是企业内部架构的设计与调整，而是一个全面的市场重整的系统工程。

通过本书的学习，相信读者对市盈率与股票价格、股市泡沫的关系，国有股的价值与普通流通股的市场价值及国有股减持方式的选择，上市公司独立董事制度的有效性，股权激励计划的安排设计及应用价值，上市公司退市制度及市场兼并重组的意义等一系列经济热点问题将会有更加深刻的认识，对我国金融理论及实务的现状也会有更加深入的思考。

本书理论阐述严谨，结构简洁清晰，语言诙谐生动，既可作为财务专业的学生教材，亦可供金融从业人员、企业财务经理们案头实际经营时参考备用，实在是一本不可多得的引人入胜的权威著作。

当然，译者需要善意地提醒读者，读完本书后，千万不可如本书所言，像是一位手持榔头的小童，将看到的一切都要当做可以砸进的铁钉，用榔头锤砸。公司财务理论大多（包括本书大多数内容）假设一种特定的财务架构—上市公司的架构，都假设活跃的股票交易、分散的公司所有权和相对易于进入的金融市场。但是，企业的组织和经营的融通还有其他的形式，不同国家的企业所有权与控制权可以大不相同。即使在美国，也有很多成功企业并不采用公司制，很多公司也并不上市，上市公司也有很多是集中而不是分散了公司所有权。对我国国有股为主的上市公司，运用现代财务管理理论尤应注意其中的不同。国有股股东究竟应看重税后自由现金流的价值，还是更多地立足于扩大规模，增加就业，提高GDP，多纳税，无疑值得我们思考。总之，西方财务理论知识对改善我国企业的管理水平，当然极有意义，但如果无视国情，不顾我国市场现状，尤其是金融市场的发展现状，盲目地生搬硬套，那将不过是削足适履，只会劳而无功，贻笑大方，甚至留下后患，给企业带来严重危害。我们需要做到的，并不是套用书中的结论公式，而是要学习推导结果的思考方法，是要在分析新问题时正确地提出问题，而不是为一些复杂精致但却不过是绣花文章的管理设计去白费时间和财力。

作为一本财务管理的权威著作，本书在国际上得到广泛的采用。译者有幸多次旁听了不同风格的《公司财务》课程，如1997年香港科技大学魏国强教授的《公司财务》，1998年MIT斯隆管理学院Jeremy Stein教授的《高级公司财务》和Raman Uppal教授的《财务管理》。他们的课程都立足于这本教材，我当时就颇有将之介绍给我国读者的意愿。2001年我接受了这一巨著的翻译工作，但却低估了这一工作的艰难程度。译者本来接受的是本书第6版的翻译工作，当时的工作分工是：第1～12章、第32～35章由我负责，第13～22章由范龙振负责，第23～31章由同济大学经济与金融系陆宝群负责。结果，范龙振翻译了第13章，徐寒飞翻译了第14、15章，叶峰翻译了第16、17章，张敏霞翻译了第18、19章，陈辰翻译了第20、21章，乐瑞奇翻译了第22章。但我们的翻译工作未完，原书已于2002年改版，其间我们曾中断了翻译工作，等待新版的到来。原以为第7版与第6版没有太多的差异，结果却发现布雷利和迈尔斯教授对原著做了极大的变动，对期权的讨论由原来的两章（第20、21章）增改为三章（第20、21、22章），原版第21～29章的编号相应改为第22～30章，原版的第30章则移为第32章，原版第32章删除。新版有时为了追求准确性，甚至只进行用词的细微改变。原作者孜孜不倦的严谨治学态度和密切联系现实的工作作风，令译者非常感慨，也深表敬意。不过，译者的工作却也因此有了极大的增加，必须进行全面的修订，大大小小的改动多达2/7以上。原稿的校订及新版的修订工作均由我完成（陆宝群同志完成了第7版第27～32章的修订工作，但我最后仍对这些章节进行了审校），本书的翻译工作因此大大拖延，对此我深表歉意。由于我对合作者的译稿改动甚多，但并未征得他们的同意，而自己水平有限，加之仍觉时间不足，故译作的错误应由本人完全负责，敬请读者斧正。

本书的翻译工作还得到了复旦大学管理学院财务金融系的大力支持，在此我尤需感谢欧阳光中教授、李若山教授、俞乔教授、张晓蓉博士的支持和帮助。译者还要感谢同济大学中德学院蒂森克虏伯控制学王煦逸教授的帮助。当然，译者特别感谢家人的支持和理解。



方曙红

复旦大学财务金融系

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