全球金融海啸如钱江浪潮一般，来时轰轰烈烈，去时悄无声息。经济危机后的世界，出现了深层次、结构性的变化，包括全球重新平衡已经展开，国家资本主义时代已经来临，美元霸权盛极而衰。笔者与各国政要、商界人士、基金经理多有接触，将工作、生活中的所见所闻，站在时代的前沿，将危机一年多来的所思所想记录下来，为读者呈现了一幅全球金融危机下的企业、社会生态图。

陶 冬
瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济分析员
连续多年入选亚洲区优秀经济分析员
·对1997年亚洲金融风暴做出预警
·成功预言2004年中国宏观调控
·成功预测2005年年中中国调整人民币汇率
·第一个将中国2007年GDP增长预测调升到11％
·截至2009年12月，有超过800万人次关注陶冬的
博客


危机后一年，市场像过山车似地又回到了起点。世界经济已在2009年第三季度全面步出衰退，在天文数字的财政扩张和史无前例的量化宽松政策下，全球避免了重蹈1929年大萧条的覆辙。不过这仅标志GDP的复苏，就业并没有复苏，信贷并没有复苏。在某种程度上，目前的经济复苏还是经济学家纸面上的复苏，美欧消费者却有不同的感受。
这场危机中，所有国家都摔了一个跟头。中国是20岁的青年，一跤跌下，爬起来继续向前；美国是40岁的中年，尽管这场祸是他闯的，但是其科技创新能力和企业应变意识仍是世界一流，几年后又是一条好汉；欧洲是60岁的老人，一跤跌下，也许腿骨就断了；日本更是80岁的老人，一旦摔倒……

金融海啸，如钱江涌潮一般，来得轰轰烈烈，去得悄然无声。
　　一年前，全球金融体系仅差一点，就被打回到石器时代。一年之后，金融秩序已得到重新恢复，许多资产价格又回到雷曼倒闭前的水平。世界经济已在2009年第三季度全面步出衰退，不过这仅标志GDP的复苏，就业并没有复苏，信贷并没有复苏。在某种程度上，目前的经济复苏还是经济学家纸面上的复苏，美欧消费者却有不同的感受。真正的、全面的复苏，恐怕还要一段时间才能实现，中间出现反复（有人称为二次探底或W形）的可能性颇高。不过，经济危机的最坏时间已经过去。在天文数字的财政扩张和史无前例的量化宽松政策下，我们避免了重蹈1929年大萧条的覆辙。
　　但是危机后的世界，正在出现深层次、结构性的变化。首先，全球重新平衡（global rebalance）正在展开。财政、贸易、消费者债务三大赤字下，美国人的过度消费已经被打上了休止符，世界贸易格局一定会出现重大变化。同时G7国家的国力元气大伤，新兴市场国家却蓬勃地发展起来。2000年时，G7国家占全球GDP的67%，2008年为53%，2020年时将为45%。新兴世界2000年时为15%，2008年为22%，2020年则将达到33%。其中中国的崛起与欧洲、日本的没落尤其引人瞩目。
　　其次，一个国家资本主义时代已经降临。危机迫使政府采取断然行动，接收银行、扶植企业、强化监管。国进民退，已成为全球化趋势，而且笔者相信在下一次危机到来之前，政府不会自动地、全面地退出目前的强势主导地位。国际思潮大抵30年一轮回。战后政府主导的社会资本主义（受凯恩斯主义的影响）强调大政府、福利、工会，直到70年代的滞胀将其宣告破产。里根、撒切尔革命的背后是货币学派的繁荣，小政府、大市场成为流行的政府管治理念。这场金融危机，证明没有监管的市场，早晚为世界带来灾难，于是大政府的概念又卷土重来。大政府的好处是危机处理较快，坏处是庞大的财政失衡。政府大洒金钱，挽救了世界。接下来的问题，是如何还债。更大的问题是，政府企业多无效率，政府包办的社会往往缺少动力和求变意识，国进民退长远来看不是好事。
　　第三个深层次的问题是美元。危机前美国银行、消费者的无度，以及现在巨额的财政赤字、大量的货币供应，已经动摇了美元的世界霸主地位，美元已开始由盛转衰。但是美国的弱势不会是直线下降，因为目前世界上没有一个真正值得升值的大货币（商品货币和人民币多有内在的限制），美元有反弹的空间。然而，美元作为财富储备货币、作为商品计价货币的地位，笔者相信会越来越低。另外，由于美联储的超宽松货币政策，美元已经取代日元成为套利交易的借贷资金来源。美元汇率的变化，随时可能导致套利盘的平仓，触发金融市场的震荡。
　　笔者在金融市场的浪尖上打滚，因为工作关系接触许多政要、商人、基金经理、平民百姓，在过去的一年见证了大悲大喜。亲眼目睹了雷曼倒闭后美国财政部的混乱、英国率先推出挽救银行措施前的讨论、中国决策层在2008年第四季度的震惊以及4万亿推出后的自信恢复。笔者见过香港投资者被accumulator套牢后的惨情，美国企业突然贷款断流后的无助，西班牙17%失业率带来的消费滑坡。
　　印象最深刻的，是一位笔者深为敬重的住在伦敦的基金经理，在2008年10月初他竟然买了一个保险柜，将银行储蓄提出存放在家里。这是受过良好教育和有着丰富的金融经验、掌管数十亿美元资产的专业人士所为，可见当时人们的思维、行为已进入极端状态。
　　一年之后，如果谁还手中抓着大把现金，会遭到嘲笑。人们的情绪在一年之内，竟然可以如此地大起大落。这种情况估计一辈子才能遇上一次。
　　这场危机中，所有国家都摔了一个跟头。中国是20岁的青年，一跤跌下，爬起来继续向前。美国是40岁的中年，尽管这场祸是他闯的，但是美国的科技创新能力和企业应变意识仍是世界一流的，相信几年后又是一条好汉。欧洲是60岁的老人，一跤跌下，也许腿骨就断了。欧洲社会、企业缺乏改变的动力和能力，27个政府组成的欧盟在政策上相互推诿、掣肘，将在今后几年表现得十分明显。日本更是80岁的老人，一旦摔倒……日本经济没有内需，而它的出口重宝又押在美国市场。丰田车在美国市场遥遥领先，在中国则三甲不入。许多日本企业数年前因知识产权问题淡出中国市场。如果今后需求来自中国而不是美国，日本出口将面临战略性错配。
　　潮起潮落笑看金融变局，花开花谢静观列强转运。全世界的增长在重新分布、机会在重新分布、繁荣在重新分布。笔者认为地球在变成橄榄形：世界的两极为美国、中国；欧洲、日本沉沦，新兴国家中的精英崛起，它们构成橄榄的腹部。

前言
另类的序
第1章
世界已经改变
危机后一年，市场像过山车似的又回到了起点，不过其实许多都变了。
超级资本主义时代 3
国家资本主义时代的到来 6
全球零利率的时代 10
国家信用陷阱 14
央行在制造通胀危机 18
资产通货膨胀 21
这轮危机只过了一半 25
呼唤21世纪的经济学 29

第2章
危机中的复兴
潮起潮落，经济在复苏。
全球经济改善了吗 35
经济的春天来了吗 37
天涯何处觅春芽 39
欧洲经济已在复苏 42
亚洲经济在复苏 45
中国因素难救全球衰退 47
日本选举问号多过句号 52
微调全球超宽松货币环境 55
就业复苏路途仍遥远 59
全球投资路线图 61
第3章
新兴市场的希望
危机后，是新兴经济的舞台。
印度尼西亚：新的金砖 67
别错过“非洲热” 71
新兴市场洗却铅华 74
重新认识新兴市场 77
越南的风险是银行危机 80
基础设施是印度的软肋 84
第4章
美国之忧
经济学家眼中，美国GDP在复苏，在美国消费者眼中呢？
美联储的水喉 89
次贷就像“黑桃Q” 92
今天不是1929年 96
对冲基金生死劫 99
美联储的道德风险 103
奥巴马的政策要务 106
美国经济的复苏之途 110
美国国债之忧 115
奥巴马金融监管改革雷声大雨点小 117
伯南克的考验还在后面 119
商业物业会否掀起另一轮金融海啸 123
劫后华尔街的预言 126
第5章
美元之忧
美元是一颗大炸弹。
套利交易：2010年的最大风险 133
商品价格与经济需求脱钩？ 136
美国人的美元，全世界的问题 139
美元跌势是结构性的 142
美元的七年之痒 146
美元走强的拐点 149
黄金的黄金时代 153
超主权货币难成主流储备货币 156
第6章
危机前的窥视
这场危机，其实是有预兆的。
另类投资渐成主流 163
对冲基金早晚会出事 167
日本经济：尴尬的复苏 171
欧洲离欧罗巴合众国有多远 174
第7章
大趋势
明天不会一样了。
大趋势，大机会 179
2020年的中美关系 183
亚洲共同体是梦想吗 187
主权基金的崛起 191
警惕次贷式石油危机 194
油价跌，利好石化业？ 198
厄尔尼诺与粮食价格 201
软商品的十年牛市 204
全球化创造世界经济新格局 209
附录
在路上

经济理论