本书是一本连接金融理论和人类行为实践的行为金融的综合教材，将行为金融的基本原理及其应用实践清晰地展现给读者，强调在今天行为金融是如何应用到经济的各个层面的。学习本书需要读者已掌握基本的金融知识和原理，本书开篇介绍了一些基本的金融知识，然后引入行为金融的心理学原理，之后剖析人类行为如何影响个体投资者、专业机构投资者、经理的决策和市场。同时，也涉及行为金融对退休、年金、教育和悖论、委托管理的影响。本书每章后配有相应的练习、讨论题和实验，帮助学生深化对行为金融知识的理解。

行为金融
心理、决策和市场
BEHAVIORAL FINANCE
　 PSYCHOLOGY, DECISION-MAKING,
　 AND MARKETS
（美）露西 F. 阿科特
Lucy F. Ackert
肯尼索州立大学
（加）理查德·迪弗斯
Richard Deaves
麦克玛斯特大学　 著
戴国强 等译
这是当前少有的一本既基于教学经验又与实践操作相结合的行为金融学入门教材。作者先介绍金融学的构成和主要研究内容，再阐述行为金融学的来龙去脉及其学术基础，进而讨论行为金融学研究的主要问题，非常便于教师教学和读者循序渐进地学习。全书还结合相关的理论和学说进行大量的案例和事例讲解，并在每章结束后给出讨论题和习题，有些比较复杂的模型还以附录的形式列在相关章节的后面，便于读者进一步研究和学习。
本书适用于金融类专业本科生和研究生，以及对金融感兴趣的大众读者。

写一本有关一个正在蓬勃发展的研究领域的教材是一项困难的任务。当我们开始从事这一工作时，已有的关于行为金融的研究成果已经很丰富了。从那时起，新的成果几乎天天都会出现，而唯一需要探讨的问题就是挑选。除了尚需研究的问题以外，同时我们也希望这本书是一本能对行为金融学领域中比较重要的学术成果做出全面阐述的著作。
　　本书写作过程中的驱动力量是我们所教过的学生和我们所关注的内行读者。我们希望本书中涵盖的资料能引导读者用新的视角去考虑金融决策的问题。同时，有兴趣的读者可以得到多本关于行为金融学主题的具有价值的著作。我们的目的是写一本这样的教材，它既提供易于进入这一领域的概述，同时又阐明如何将行为金融学应用于真实环境。基于这种理念，本书材料的精密性和理论性相对适中。
　　我们认为本书适用于商学和经济学本科生及研究生，也适用于对此感兴趣的实务工作者。本书可以用作专门的选修课教材，或者作为比较传统的公司财务或管理财务课程的补充教材。

译者序
作者简介
前言
致谢
导论
教学建议
第一篇　传统金融、前景理论和市场效率
第1章金融学基础Ⅰ：期望效用理论
11新古典主义经济学
12期望效用理论
13风险态度
14阿莱悖论
15框架
16展望
本章要点
问题与讨论
附录1A期望效用理论详述
注释
第2章金融学基础Ⅱ：资产定价、市场有效性和机构关系
21风险定价
22市场有效性
23代理理论
24从理性到心理
本章要点
问题与讨论
注释
第3章前景理论、框架和心理账户
31前景理论
32框架
33心理账户
34从理论到实际操作
本章要点
问题与讨论
附录3A前景理论中加权函数所需的条件
注释
第4章对市场有效性的挑战
41一些重要的市场异象
42噪声交易和套利限制
43展望
本章要点
问题与讨论
附录4A席勒模型的证明
注释
第二篇　行为科学的基础
第5章启发式预测和偏差
51感知、记忆和启发
52熟悉度和相关的启发式
53代表性启发式及相关偏差
54锚定
55非理性和适应性
56展望
本章要点
问题与讨论
注释
第6章过度自信
61错误校准
62过度自信的其他表现形式
63阻碍修正的因素
64展望金融领域的应用
本章要点
问题与讨论
注释
第7章情绪基础
71情绪的本质
72情绪理论简史
73进化论
74大脑
75情绪和推理
76我们的思维、身体和情绪
77展望
本章要点
问题与讨论
注释
第三篇　投资者行为
第8章启发式及其偏差对金融决策的启示
81熟悉导致的金融行为
82代表性启发式偏差引起的 金融行为
83锚定在容易获得的暗示上
本章要点
问题与讨论
注释
第9章金融决策过度自信的含义
91过度自信和过度交易
92人口统计和动态
93分散化不足和承担过多风险
94过度乐观主义和分析师
本章要点
问题与讨论
注释
第10章个人投资者和情绪的力量
101投资者的心情能代表市场境况吗
102自豪和后悔
103处置效应
104赌场资金效应
105情感
本章要点
问题与讨论
注释
第四篇　社会力量
第11章社会力量：利己还是利他
111理性经济人
112公平、互惠和信任
113社会影响的作用
114遵从
115社会行为和情绪
116社会行为和进化
本章要点
问题与讨论
注释
第12章社会力量：一家美国公司的倒闭
121公司董事会
122分析师
123安然公司
本章要点
问题与讨论
注释
第五篇　市场中的结果
第13章市场异象的行为解释
131赢利公告、价值股和成长股
132动量效应与反转效应
133异象的理性投资者解释
本章要点
问题与讨论
注释
第14章行为因素能否解释股票市场之谜
141股票溢价之谜
142现实世界的泡沫
143实验泡沫市场
144行为金融和市场定价
145过度波动性
1462008年的股市
本章要点
问题与讨论
注释
第六篇　公司金融
第15章理性经理层和非理性投资者
151经理层目标和定价错误
152经理层利用定价错误的例子
153非理性经理层还是非理性投资者
本章要点
问题与讨论
注释
第16章行为公司金融和经理层决策
161资本预算：简便性、损失厌恶以及情感
162经理层过度自信
163投资决策和过度自信
164经理人过度自信能否产生正面影响
本章要点
问题与讨论
注释
第七篇　退休、养老金、教育、除去偏差及客户管理
第17章退休储蓄行为和改进DC养老金
171向DC养老金转变的世界性趋势及其后果
172有限自控能力和拖延习惯背景下的储蓄行为
173资产配置困惑
174DC养老金设计改善
本章要点
问题与讨论
注释
第18章除去偏差、教育和客户管理
181偏差能否被消除
182通过教育除去偏差
183利用行为金融进行客户管理
本章要点
问题与讨论
注释
第八篇　理财
第19章行为投资
191异象衰减、风格同等群体以及风格投资
192完善异象捕获
193多元方法
194风格循环
195利用行为金融能否提高投资组合的表现
本章要点
问题与讨论
注释
第20章神经金融学和交易员的大脑
201专业技能和内隐学习
202神经金融学
203神经金融学的观点
204专业技能和情绪
本章要点
问题与讨论
注释
术语表
参考文献
本书参考文献请见华章网站：www.hzbook.com。

自从1970年尤金· 法玛集有效市场理论和学说之大成，提出有效市场假说以来，已经过去40多年了。法玛认为：如果在一个证券市场中，价格完全反映所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。长期以来，有关金融市场的教科书和大量的研究文献多采用这样一个观点，那就是，按照市场价格所反映的信息范围和信息深度的不同，可将市场分为弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场，由此而形成所谓弱式有效市场假说，即市场价格只反映历史信息；半强式有效市场假说，即市场价格反映所有已公开的有关公司营运前景的信息；强式有效市场假说，即价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，包括已公开的或内部未公开的信息，并据此推论：如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析会失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润；如果半强式有效假说成立，则技术分析和基本分析都会失去作用，拥有内幕消息者才可能获得超额利润；在强式有效市场中，没有任何一种方法能帮助投资者获得超额利润，即使有内幕消息者也一样无法获得超额利润。
　　但是，有效市场假说的存在是有前提条件的，这些前提条件包括：市场上的投资者都是理性的；市场价格反映了理性人的供求均衡，假如有人发现不均衡，即存在套利机会，就会有人通过买卖使价格变动到供求恢复均衡；当信息变动时，股票的价格也会随之变动，无论是利好消息还是利空消息，在它刚刚传出时，股票的价格就已随之变动，当人们都知道这一消息时，股票的价格已经上涨或下跌到适当的价位了。
　　金融市场风险测定、资产定价及公司金融构成现代金融学的主要内容。有效市场假说一直被奉为现代金融学的经典，是传统金融理论最重要的组成部分。然而其有关金融市场定价的理论和学说至今一直存在争议。传统金融理论认为人们的决策是建立在理性预期、风险回避、效用最大化以及相机抉择等假设的基础之上的。但是大量的实验结果表明，人们的实际投资决策并非如此。比如，根据理性假说，人们进入证券市场主要不是为了获得超额利润，而是为了获得流动性。如果是这样的话，那么证券市场就不可能总是有这么巨大的交易规模。根据风险回避假说，市场上最受欢迎的股票应当是大盘蓝筹股，然而现实情况则是小盘股大受追捧。投资者可能花费很长的时间跟踪研究某只股票，并好不容易才做出了买进或卖出的决定，可是当他要下单时，一个新的信息就可能将他长期思考的决策完全逆转。另外，证券市场价格经常会在周末、月末、年末发生较大的波动，市场上经常出现投资者跟风等异常现象。所有这些情况都说明，金融市场交易者这种对理性决策的偏离不是个别的现象，而是系统性的，并且这种偏离不能靠统计平均来消除。对金融市场上出现的这些异象进行研究，对有效市场假说等传统理论进行反思的结果就形成了行为金融研究的大量论文、著述。尽管迄今为止，行为金融学的发展历史还比较短，其理论体系尚不完善，对其质疑之声也络绎不绝，但是人们不得不接受这样的事实，有越来越多的人开始对行为金融学说感兴趣。
　　行为金融学是将心理学，尤其是行为科学的理论融入金融学研究，从微观个体行为以及产生这种行为的心理动因等来解释、研究和预测金融资产价格变化和金融市场的发展。通过分析经济主体市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的学说与描述性模型。
　　本书是由美国肯尼索州立大学迈克尔 J科尔斯商学院的金融学教授露西 F阿科特和加拿大麦克玛斯特大学德格罗特商学院任教的理查德·迪弗斯博士合著的。露西F阿科特教授曾经在亚特兰大联邦储备银行做过访问学者，迪弗斯博士还担任一些私人企业以及政府机构的顾问，并在一些不同的领域，如市场效率、投资行为、储蓄和养老金筹划、利率预测、风险管理项目规划、资本市场营运等领域担任专家智囊。他们不仅在从事行为金融学课程教学方面有丰富的经验，还在参与金融市场实践方面积累了一定的经验。
　　本人认为凡是基于教学经验和实践操作相结合而编写出来的著述通常比较适宜用作教材，本书就是其中的一本。在我看来，本书有以下显著的特点：
　　(1)其结构安排的逻辑性较强，前后连贯性较好，先介绍金融学的构成和主要研究内容，再阐述行为金融学的来龙去脉及其学术基础，进而讨论行为金融学研究的主要问题，便于循序渐进地进行教学。
　　(2)本书内容比较丰富，既阐述了传统理论和行为金融理论的主要内容，包括公司金融和个人投资者行为，还阐述和讨论了一些有关社会制度、市场制度和投资者教育等相关问题。
　　(3)作者运用大量的案例和事例，结合相关的理论和学说进行讲解、指导，有助于读者和受众掌握行为金融的思想和理念。
　　此外，本书作者还在每章结束后给出讨论题和习题，有些比较复杂的模型还以附录的形式列在相关章节后面，便于读者进一步研究和学习。
　　参与本书翻译的有：戴国强（前言、导论、第1章）、戴萦袅（第2~3章）、王照飞（第4~8章）、高军（第9~12章）、方鹏飞（第13~17章）、张健（第18~20章），由戴国强对译稿进行审校。在翻译本书的过程中得到机械工业出版社华章公司王金强先生的大力帮助和支持，方鹏飞、张健也协助我做了许多文稿整理工作，在此一并表示感谢。
　　我们希望本书能满足国内对行为金融理论和学说感兴趣的读者的学习和研究需要。

戴国强
2012年9月

金融